摘要：一级市场：发行平稳，条款多元（1）发行概况：当前存量私募EB为73只，合计904.5亿规模，近三年发行规模均维持在300-350亿元区间，大规模私募EB占比明显提升，我们对私募EB发行场所、期限、发行主体性质、评级、主承券商等均做了梳理。（2）条款设计上的规律：私募EB使用固定利率方式较多，一般略高于对应转债，近年来发行的EB大多带有利息补偿；在正文中我们统计了赎回、下修、回售条款的常见形式及特殊案例，值得注意的是，很多标的没有回售条款，部分私募EB不含下修条款，而有的私募EB还带有自动下修条款；换股条款方面，初始换股价设定和发行人的发行初衷关联较大，一般减持型（偏股型）的EB初始换股价较低，减持型EB还通常对应更低的票面利率。（3）发行进度及形式变化：我们探究了近几年发行数量减少是否和发行耗时变长、项目相对停滞有关：从已完成发行的项目来看，各项目发行前耗时并未明显变长；此外发行形式上，分期发行依旧常见。二级市场：分化明显，部分新券成交活跃（1）交易热度及市场表现：私募EB在二级市场的流动性较差，从深交所披露的数据来看：交易热度方面，个券间分化明显，部分个券交易活跃；市场表现方面，2024年深交所私募EB平均涨跌幅为4.41%；个券上24广州数字科技EB、24明德EB全年交易活跃，且为投资者带来可观回报。（2）主要市场参与者：深交所网站目前暂停披露可交债的主要持有人数据，我们参考上交所月度披露的情况（为公募+私募EB合并口径，包含G三峡EB2）：EB的主要投资群体为券商自营、企业年金、信托、保险等，趋势上券商自营占比提升较明显。（3）退出情况及收益统计：私募EB主要退出形式为转股+到期，2024年转股退出比例明显降低；我们统计了转股退出EB的存续期间最大换股价值、和到期退出EB的票面利率+补偿利率情况，多数收益可观。2024年热点话题再探讨（1）减持新规如何影响私募EB？我们探讨了——相关规则出台后私募EB发行节奏是否变化？是否有因政策变化而终止项目的情况存在？发现2023“8.27减持规定”对私募EB发行影响有限，但2024“5.24减持新规”后发行放缓；“8.27”后终止的私募EB项目有3/5不再符合“减持新规”要求。（2）私募EB的违约风险如何？2024年可转债市场曾因信用风波经历了一波寒冬，对于私募EB，投资者不免担心其会出现违约风险。通过梳理发现，私募EB在历史上发生多次违约，应加强对信用风险的评估，我们在正文中从行业特性及发行主体财务方面给出信用评估的可关注指标，供投资者参考；即便私募EB发生违约，也可通过转股降低损失。总体来看，私募EB具有较好债底保护，历史来看投资收益也较为可观，在对发行主体资质进行充分甄别后，不失为一种值得期待的资产。风险提示：数据统计不完全，可交债规则发生变化。