摘要：本轮AI浪潮中供应端算力的增量红利。台积电是我们覆盖的AI芯片领域的首选标的。公司预期AI相关收入在2024年高基数的基础上，未来五年的复合增长率将达到40%，从而推动台积电总营收复合增长率有望达到20%。并且，公司预计将长期维持53%及以上的毛利率。我们预计公司2025年盈利将同比增长33%，对应2025年市盈率为18.4x，对应EV/EBITDA为10.9x。我们重申对台积电的“买入”评级和首选推荐。收入同比增长39%，环比增长14%，得益于3nm和5nm技术节点的强劲需求。公司指引1Q25收入指引中位数同比增长41%，环比下降4%，主要因为在受到智能手机季节性影响的同时AI需求持续强劲。台积电4Q24毛利率达59.0%，位于此前指引区间上限，主要得益于产能利用率的提升。公司预计1Q25毛利率指引中位数58%，也同样优于市场预期。在费用/费用率相对稳定的情况下，公司4Q24的营业利润率为49%，预计1Q25中位数为47.5%。台积电4Q24净利润录得3746.8亿新台币，同比增长57%，环比增长15%。将增长10%，其中AI需求强劲增长而其他终端需求温和增长。台积电增长继续跑赢行业，预计全年营收增速约25%。AI相关收入在2024年增长两倍的高基数上2025年有望继续翻倍成长。从盈利角度看，积极的方面，3nm量产的稀释影响会降低；负向影响因素，包括海外晶圆厂影响2-3个百分点，通胀及中国台湾电价影响1个百分点，2nm爬坡以及5nm向3nm产能转换影响1个百分点。公司预期2025年资本开支为380亿美元至420亿美元，约70%用于先进制程技术，10%-20%用于特殊技术，10%-20%用于先进封装、测试等。公司预计2025年折旧费用同比高个位数增长。大模型需求爆发持续性弱于预期，大模型厂商盈利低于预期；半导体周期上行动能不足；行业竞争加剧，拖累利润表现；资本支出增长较快，折旧等费用大幅提升；先进制程产线及规划迭代速度低于预期。