摘要：事件：2025年1月7日，美国国防部将腾讯公司列入所谓的“第1260H条清单”，旨在对中国军方有联系的企业进行制裁，被列入这份名单并不意味着这些公司会立即受到制裁禁令的影响，但短期会对公司声誉造成损害。此次名单的更新属于定期操作，但是将以虚拟货品和服务提供为主营业务的腾讯控股加入到黑名单超出市场的预料，并且引发ADR的大幅下跌。参考过往被列入清单的案例（小米、禾赛、中微），考虑到腾讯控股的业务范畴，我们相信此次被纳入美国国防部“黑名单”有较大的可能摆脱影响。报告摘要美国国防部将腾讯公司列入“第1260H条清单”2025年1月7日，美国国防部将腾讯公司列入所谓的“第1260H条清单”，旨在对中国军方有联系的企业进行制裁。尽管被列入该清单并不意味着立即的商业禁令，但它会向美国实体发出严厉警告，提醒他们与这些公司开展业务存在风险。业务不受性实质影响此次名单的更新属于定期操作，但是将以虚拟货品和服务提供为主营业务的腾讯控股加入到黑名单超出市场的预料，并且引发ADR的大幅下跌。根据彭博报道的腾讯回应表示，“腾讯被列入这份名单显然是一个错误，我们并不是军工企业或军工供应商。不同于出口管制或其他，这份清单对我们的业务没有影响。尽管如此，我们仍将同美国相关部门共同解决误会。”名单调整和移出的可能参考过往案例，被美国纳入“军事企业黑名单”的企业也有调整出来的案例，例如小米集团、中微公司、禾赛科技都曾被列入黑名单，且之后在公司申诉或者起诉之后陆续都被解除。此轮名单更新中包括旷视科技、中国铁建、中国海防、中国建筑、中国电信、深圳科思都被移除。考虑到腾讯控股的业务范畴，我们相信此次被纳入美国国防部“黑名单”有较大的可能摆脱影响。投资建议此次美国国防部将腾讯列入CMC黑名单“黑天鹅”事件对于腾讯的业务实质不会产生重要影响，且存在较大可能解释后移除的可能。当下腾讯自身业务进展依旧顺利，《怪物猎人：旅人》获批、微信小店推出多样化功能，2024年股东回报超预期，2025年有望持续，我们维持此前观点，基于2024年预估增值服务16xPE、广告业务20xPE和金融企业及云服务10xPS，以及0.9倍的估值系数，给予公司496.8港元，对应2024年/2025年预计PE分别为19.4x与17.7x，较最近收市价格21.3%的涨幅，维持”买入”评级。。风险提示：宏观经济状况的变化，新老游戏产品表现不达预期风险，国际业务风险，监管不确定性风险。