摘要：投资要点送礼功能助推微信电商生态繁荣，商家服务需求有望提升：微信小店“送礼物”功能开始灰度测试，“送礼物”功能目前是起步探索阶段，预计未来将有更多迭代升级，同时会把送礼物功能入口置入更加外显的接口，以及增加更多新玩法。而且随着圣诞节、元旦、春节等一系列重要节日的到来，“送礼物”的强烈社交需求有望加速微信电商平台的发展。展望未来，“送礼物”功能可能会复制当年“微信红包”成为现象级用户行为。而微盟作为腾讯重要的生态合作伙伴之一，其产品微盟小程序将接入微信小店生态，支持微信电商生态持续丰富，可以利用微信小店送礼功能，为品牌商家打造更具创意和互动性的营销活动，帮助商家吸引更多用户购买并赠送礼物，提升品牌知名度和销售额。这将进一步丰富微盟营销服务场景，提升其在数字营销领域的竞争力，同时还有机会利用自身技术优势及精准营销经验，参与到合作商家GMV分润中，提升业务商业化水平。预计亏损将持续降低，头部服务商有望受益于生态成长：公司在较弱的宏观经济和激烈的竞争环境下，通过降本增效实现效率提升。我们认为微盟在2025年上半年会完成微信小店对接，未来随微信电商生态完善，微信电商的SaaS和代运营服务商将享受需求迸发红利，微盟作为具备先发优势的微信生态原服务商，未来随着用户在微信电商生态用户习惯养成、B 端商户持续加入微信生态，有望打开SaaS业务增长天花板。同时通过精准营销服务，提升商家GMV水平，公司将创造更大商业化价值。我们预计公司2024-2026年实现收入分别为18.1/21.0/25.1亿元，对应同比增速-18.6%/15.6%/19.7%，实现净利润分别为-6.7/-3.5/-1.2亿元。公司持续降本增效，伴随业务模式升级，未来亏损有望持续降低。2024年公司主动收缩中小客户及亏损业务，广告业务毛收入持续增长，但受平台返点规则变化导致精准营销返点差下滑，未来公司作为腾讯系头部服务商未来有望受益于微信电商生态完善。因此给予公司目标价3.86港元，公司对应2025年订阅解决方案5倍PS、商家解决方案15倍PE，上调至“买入”评级。