摘要：核心观点布鲁可：拼搭角色类玩具赛道的领先者公司是拼搭玩具生产销售商，在拼搭角色类玩具赛道表现突出。2023年，公司实现18亿元GMV，同比增长超过170%，是中国最大及领先的拼搭角色类玩具企业，在拼搭角色类玩具市场占据30.3%的份额。拼搭角色类玩具的快速放量助力公司业绩快速增长，1H2024公司拼搭角色类玩具收入10.2亿元，收入占比由2022年的36.1%快速提升至1H2024的97.8%，成为公司的主力产品。拼搭角色类玩具是发展最快的玩具细分赛道，公司在中国排名第一弗若斯特沙利文数据显示，全球玩具市场规模从2019年的6312亿元增长至2023年的7731亿元，CAGR=5.2%，并预计将以CAGR=5.1%的速度进一步在2028年增长至9937亿元。而全球拼搭角色类玩具市场的规模从2019年的132亿元增长至2023年的278亿元，CAGR=20.5%，占全球角色类玩具市场比例达到8.0%。以2023年GMV计，布鲁可是全球第三大拼搭角色类玩具公司，市占率为6.3%，而行业CR5为87.1%。在中国，布鲁可则具有领先优势，市占率排名第一，达到30.3%，CR5为76.9%。工艺优势+IP助力+社交运营构建布鲁可玩具生态IP方面，公司以自有+授权IP组合的形式构建产品矩阵，主要由奥特曼、变形金刚和自有IP英雄无限产品贡献收入，1H2024三者收入占总收入比例分别为57.4%、18.7%和16.2%。工艺方面，公司通过专有工艺和定制设备建立壁垒，同时模具精度达到0.004毫米，远高于行业平均水平。渠道和营销方面，公司以经销商为主要销售渠道，1H2024经销渠道收入占比91.6%，同时通过官方账号、KOL/KOC、消费者三方构建内容生态，提升消费者粘性。风险提示：新竞争者进入风险、IP续约失败风险、新产品表现欠佳风险。