摘要：城投随笔系列城投债提前兑付进行时本轮提前兑付节奏偏缓截至2024年12月31日，2024年拟提前兑付城投债规模为1001亿元。其中2-9月提前兑付节奏较为平缓，10月起开始逐渐上量，2024Q4占全年总量的40.37%。2024年10月起，新一轮的特殊再融资债启动发行，而后化债“组合拳”政策公布，11月起置换隐债专项债启动发行：24Q4，特殊再融资债共发行3930亿元，置换隐债专项债发行20004亿元，置换债额度共计23934亿元。与23Q4特殊再融资债密集发行后的提前兑付高峰对比：23Q4发行特殊再融资债13885亿元，此后快速迎来提前兑付集中式增长，23Q4城投债拟提前兑付规模达到845亿元。而本轮城投债提前兑付响应则相对滞后，近2.4万亿置换债发行后，24Q4拟提前兑付城投债规模为404亿元，年后或有滞后形成的提前兑付高峰出现。分省来看，24Q4城投债提前兑付较多的区域有辽宁、江苏、重庆、安徽、河南等，其中江苏、安徽、河南在24Q4拿到的置换债均超1000亿元，江苏超3000亿元。纵览24Q4发行置换债超1000亿元的区域，当前贵州、四川、浙江、山东、湖北区域的城投债拟提前兑付规模较小，或在此后有所体现。此轮提前兑付有何特点？2023Q4及2024Q4均是较大规模置换债集中发行后提前兑付开始上量的时期，我们择取这两个季度代表两轮提前兑付进行对比，以此观察此轮提前兑付有何特点？从行政层级分布来看，24Q4区县级平台拟提前兑付城投债的占比显著上升：主要是江苏省区县级贡献的增量，此外还有陕西、江西、贵州等区域。从主体评级分布来看，仍是以AA+、AA为主：陕西、湖南、贵州等区域AA-主体拟提前兑付增多。从兑付价格类型来看，23Q4以来，以面值+补偿兑付的占比逐渐上升，此前以面值兑付为绝对主流的情况有所转变：23Q4-24Q2，溢价债券以面值兑付占主流，，以面值+补偿与中债估值净价兑付的比例之和在15-27%区间；24Q3-24Q4，溢价债券以面值+补偿及中债估值净价兑付的比例显著上升，两种类型比例之和分别达49%、52%。结合决议通过情况来分析：拟以面值兑付的溢价债券在24Q4决议通过率明显降低至66%，以面值+补偿及中债估值净价兑付的通过率为100%。关注两类提前兑付面对或在年后来临的提前兑付高峰，我们可重点关注上文提到的两类债券，关注其可能带来的盈亏影响。其一，持有人溢价买入且拟以面值兑付的债券，持有人或面临亏损：23Q4-24Q1在广西、贵州、浙江、湖南区域规模较大；本轮24Q4在辽宁、湖南区域相对较多。其二，持有人折价买入且拟以面值或面值+补偿兑付的债券，持有人或有盈利：23Q4在贵州、湖南、吉林区域相对较多；24Q4样本数较少。风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。