 2021H1 回顾：渐进复苏，加速集中，重点公司α与β行情交织疫情后，行业复苏节奏及龙头中线逻辑强化成为关键。今年1-2 月疫情仍扰动，3 月后逐步复苏，清明、五一国内游人数基本恢复，但收入全面恢复仍需时日。板块方面，21Q1 收入、扣非业绩恢复至19Q185%、82%，中免较19Q1 收入+32%、扣非+78%系核心支撑。板块春节前上涨27%，表现靓丽，但春节后明显调整，直至3 月中旬后进入盘整震荡，1-4 月累计上涨11%。个股层面，1-4 月板块低估值个股或主题投资型个股阶段表现相对突出，而重点公司层面则α与β行情交织，切换频繁。

 子行业：疫情后格局与模式变化，龙头逆势谋成长免税：消费回流及政策利好下迎历史性新机遇，虽竞争对手略增加，但中免已跻身全球免税NO.1，线上线下及供应链布局深化有望加速成长。演艺：行业迎来逐步复苏，关注龙头新项目扩张和新模式成长。酒店：一看复苏节奏，二看展店加速，三看效能提升，α逻辑日益凸显。餐饮疫后加速扩张与龙头集中，关注同店恢复及第二增长曲线孵化。茶饮：高端现制茶饮增速领衔，头部品牌势能初显；国内游、博彩看复苏，出境游仍承压。职业教育招录扰动短期业绩，关注后续各赛道复苏及拓展。K12 培训关注监管细则落地；人力资源中灵活用工有望迎新机遇。

 中期投资策略：下半年择优配置业绩确定性高的优质龙头维持板块 “超配”评级。市场对2021 年重点公司业绩预测整体处于审慎乐观水平，因此季度性经营趋势以及业绩验证对下一步个股行情方向非常重要。从行情复盘可以看到，由于终局思维带来的优质龙头估值系统性提升（2020 年对业绩容忍度较高），但2021 年逐渐进入相关龙头业绩和格局的验证期，因此部分龙头公司Q1 财报和4 月以来的经营趋势的向下苗头已造成股价剧烈波动；而那些财报表现优异的个股则股价整体依然强势。下半年综合Q1 业绩表现和各赛道景气度趋势跟踪和判断，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、科锐国际、中公教育、首旅酒店、广州酒家、天目湖、中青旅、三特索道、九毛九、华住集团-S、百胜中国-S、海底捞等；中长期继续从“赛道+格局+治理”角度推荐中国中免、中公教育、宋城演艺、锦江酒店、华住集团-S、首旅酒店、九毛九、海底捞、百胜中国-S、呷哺呷哺等龙头。