⚫ 我国再生铝行业即将进入快速发展期，至2025 年我国的再生铝产量将达到 1150 万吨，年均复合增长9%。在“双碳”政策背景下，我国电解铝产能的“天花板”愈加稳固，铝材新增供给或将依赖再生铝。我国未来几年有望迎来废铝回收的阶段性高峰，我国的再生铝产量到2025 年将达到1150 万吨，年均复合增长9%。

⚫ 保级回收利用成为再生铝行业的发展趋势，未来将在铝罐、车用铝材等领域发挥重要作用。国内再生铝保级回收利用的技术不断提高，新建或新投产的再生铝项目出水率提升，原料中纯铝占比降至国际先进水平。易拉罐和汽车的铝合金的再生价值高，未来将会是再生铝应用的重要领域。

⚫ 国内铝罐保级回收利用经济效益明显，近年来发展较快。废旧铝罐通过保级回收利用能够最大程度上保持铝罐的价值。近年来，我国多个3004/3104 易拉罐用铝合金保级利用项目陆续投产，其中龙头企业率先达到国际先进水平，技术优势明显。

⚫ 汽车“材料脱碳”目标推动再生铝“闭环回收”体系建立，再生铝龙头或将凭借技术优势以及客户粘性占据行业有利地位。目前，各大跨国车企将减少汽车材料的“碳排放”作为目标，这将促进再生铝在汽车制造中的使用，进而推动车企与再生铝企业建立“闭环回收”体系。再生铝龙头或将主动参与车用铝材的设计，提高车用铝材的回收效率。再生铝龙头或将凭借技术优势和客户粘性，或将占据行业有利地位。

投资建议与投资标的 ⚫ 在技术发展和经济效益的驱动下，保级回收利用成为再生铝行业的发展趋势；严格的碳排放政策将促使车企与再生铝企业建立“闭环回收”体系，再生铝龙头或将凭借技术优势以及客户粘性占据行业有利地位。建议关注前瞻性布局再生铝保级利用的明泰铝业(601677，买入)，以及专注于再生铝行业的怡球资源(601388，未评级)等。

风险提示 ⚫ 政策出台进度及方式不达预期。

⚫ 国内废铝原料供应增速不及预期。

⚫ 国内车企“材料脱碳”进程不及预期。