基本面持续强劲，白酒目前暂未到休止符。2016 年开启百年消费时钟的第三阶段——消费升级阶段，人们开始追求品质化消费，这与白酒过去 5 年的发展完美契合，量减价升，2020 疫情影响下此趋势会加快持续演绎，需求稳定支撑背景把白酒的周期属性拉长，从而值得享受估值中枢溢价的提升。

年初以来，美债收益率的下行及疫情的好转使得主要矛盾从对确定性的把握转换成对高估值的担忧，白酒板块回调显著，探底回升后次高端反弹大，主要是自下而上看，次高端景气度边际好转的趋势更强。高端是整体白酒行业的锚，其价格的拔高会带动其他价位带的升级，消费终端的稳定也会刺激其他价位带的消费。而茅台是高端白酒的风向标，稳定性及品牌高壁垒的自身属性，对标历史及国外估值，我们认为 40-45 倍属合理区间。

“大”白酒搭台，“小”白酒唱戏，好戏刚刚拉开大幕。从价格带来看，过去 5 年，茅台批价 850 元左右到目前 2500 元左右，五粮液由 630 元左右到目前 990 元左右，国窖 1573 批价由 600 元左右到目前 910 元左右，高端白酒价位带由 600 元以上提升到未来千元以上，拉动次高端的价位带由 200-300 元区间提升至 300-500 元的主流区间，同时 600-800 元价位带出现了空白带，价格带不断拔高；从需求端来看，中产阶级的持续扩容不断提升次高端和区域龙头的消费基础，我国中产阶级相对发达国家还有一倍的增长空间，消费习惯也不断向全国名酒与区域龙头集中；从竞争端来看，存量市场叠加新竞争者涌入窗口期竞争更为激烈，目前次高端战争已进入白热化阶段。次高端酒企渠道和营销是重点，渠道关键点是渠道利润和渠道模式，营销重点是品牌投放及终端培育，酒企开始从渠道到投资者的全方位争夺战。

景气之下勿忘隐忧，终局之前需思考挣的是什么钱。近年来的酱酒热对次高端酒企是直接的竞争，茅台口味引领下加之渠道利润丰厚，酱酒迎来火热增长，2018-2020 年，酱酒收入年复合增速达 18.71%，目前热潮主要还是渠道热，产品质量、产能限制及渠道粗放都是隐忧，我们认为酱酒热或后续走势都不应影响浓香本身的节奏，浓香龙头酒企时间玫瑰打磨下的竞争力仍可持续。未来五年是酒企激烈抢夺的窗口期，各大酒企都提出了五年翻番或翻两番的目标，愿景美好。而消费升级是底层支撑，渠道利润又是核心，所以酒企会不断提价及产品结构升级来维持价的增长，同时不断下沉及扩张带来量的增长。目标高远，现实骨感，股价及业绩的最终支撑还是得持续不断的产品动销良性扩张。同时，我们也可看到，在竞争激烈背景下，次高端酒企都在产品、渠道、营销及品牌上不断加大发力。

推荐标的：舍得酒业、今世缘、口子窖、洋河股份、酒鬼酒风险提示：产品销售不及预期，行业竞争加剧，政策风险等