 理解通胀形成的微观路径。

（1） 宏观路径。这一条路径以货币数量方程式为理论基底：MV=PY，若满足货币中性假说（即P 不影响Y）以及货币流通速度恒定的假设（即 V 不变）的情况下，P 将仅由M 决定；我们又可以称之为“总量路径”。

（2） 微观路径。这一路径从宏观、总量层面下沉到中、微观层面，价格指数P 是各个市场价格的某种加权均值，那么各个市场价格由什么来决定？在均衡理论中由市场出清价格给出，也就是让各个市场出清的价格。一般来说，市场接近出清，通胀压力也会抬升；而市场如果距离完全出清较远，供过于求，存在大量过剩产能，那么通缩压力就会增大。

 衡量市场出清与否的三大指标： （1） 产出缺口（Output gap）。

（2） 非加速通货膨胀失业率（NAIRU）。

（3） 产能利用率（Capacity utilization rate）。

 产能利用率重要性不亚于失业率、M2 及其他指标。

（1） 预测通胀的潜在指标包括：大宗商品价格（原油、铜等）、金价、货币供给量（M1、M2）、利率、期限利差、信用利差、工资指数、贸易量加权汇率、周工作时长指数、就业人口、失业率以及产能利用率。

（2） 1980-90 年代这一段时期关于通胀的大量研究显示，产能利用率作为对通胀的预测指标，在重要性上不亚于其它潜在指标。市场出清与否是决定通胀压力强弱的一个重要因素。

 结论及展望： （1） 通胀首先很难以被预测，即使利用当前各种预测指标，但市场出清指标让显示出通胀压力是相对偏小的；同时考虑到私人部门的资产负债表修复过程仍处在进行时当中，核心通胀环比大概率并不会加速。

（2） 基数效应是确定存在的，这意味着即使核心通胀环比不加速，而维持前期均速，核心物价指数同比仍大概率在2021 年4-5 月达到年内峰值 （大约在2.01-2.47%）之后出现回落，全年或呈现N 型、M 型、倒U型。

 风险提示：（1）“再通胀”超预期；（2）联储应对延宕；（3）地缘风险超预期。