资产价格回顾：全球流动性向好叠加国内经济基本面复苏预期增强，1 月市场风险情绪向好，国内外风险资产表现较好。10 月底以来股市延续估值修复路径，不过股市性价比较债市仍明显占优。经济复苏预期增强下股市风格似乎正有所切换，大盘股逐渐表现为强于小盘股的特征。未来国内经济修复力量增强、实体信用宽松逐步兑现，叠加中美利差负值收窄，大盘股表现将逐渐占优。债券方面，受海外经济衰退渐进、美联储加息节奏持续放缓的支撑，国债收益率多数下行且长端表现好于短端， 10-2Y 收益率曲线倒挂程度继续加剧。受国内经济基本面复苏预期增强影响，中国债市整体核心矛盾仍偏不利，1 月长端利率仍小幅上行。不过短期经济复苏节奏仍偏缓慢，叠加年初配置需求，利率上行空间仍受到约束。

经济处于疫后脉冲式修复的早期阶段：1）12 月经济内需特征与疫情达峰阶段匹配。四季度GDP 和12 月经济数据好于预期，但结构有所分化，其中贴近政策端的基建和制造业维持较强的增速韧性，而经济的顺周期力量仍然偏弱。2）疫情高峰回落后经济活动修复斜率加快。随着疫情在12 月底度过峰值，各主要城市均进入经济活动复苏阶段，居民活动明显加快并向疫情前回归。同时从1 月春节期间高频数据来看，经济活动延续修复路径，春节居民返乡意愿较去年明显增加，春运客流总量恢复至 2019 年同期的70%左右，线下旅游和服务消费也明显恢复，不过假期期间商品房销售仍面临压力。3）1 月PMI 验证经济进入脉冲修复早期阶段。随着疫情高峰过去，经济活动加快修复，1 月制造业PMI 数据超预期回升至50.1，尤其服务业景气度回升明显。1 月PMI 数据反映疫情约束减轻后经济进入修复阶段的特征，体现为积压需求和场景恢复下的补偿性修复，与春节期间高频数据所反映的国内线下旅游和服务消费修复斜率较快一致。不过疫情尾端和春节假期的扰动仍在，经济复苏并不全面，仍处疫后脉冲式修复的早期阶段。