1、宏观部分：从总量上看，中国成为全球唯一一个走出“V”型复苏的主要经济体，在经济增速接近潜在增速的同时，结构分化问题有所缓解。展望四季度，很难期望出台总量宽松的政策，结构性政策会持续助力经济复苏薄弱领域，这些领域能否“接力”之前复苏情况较好的工业和投资部门，是决定GDP增速是否能够继续回升的关键。

2、利率市场分析及展望：（1）国内利率债：总体来看，四季度利率债的主要影响因素是政策面和基本面，政策面难有明显放松，大概率将会在宏观基本面和管控金融风险之间权衡，基本面对债市形成压制，因此四季度债券市场大概率将会震荡上行。（2）海外利率债：对发达国家而言，当前利率基本接近零，美联储预计维持当前低利率至2023年，并做好QE加码的准备；在美国财政刺激迟迟难产的背景下，货币政策将会维持最宽松状态。在绝对低利率水平下，发达国家利率下行空间不大，配置价值减弱；美债作为避险资产，在全球流动性出现紧缺或风险事件突发时，具有一定的配置价值。对于新兴市场国家而言，经济衰退已不可避免，IMF最新预测新兴市场和发展中经济体2020年经济将衰退3.3%。若全球需求进一步萎缩，将对过度依赖能源出口、国际贸易、旅游等服务业的新兴市场国家经济产生极大的打击，需警惕越南、马来西亚、巴西、南非等国；对于外资依赖度高的国家，需警惕主权债务违约的风险，如阿根廷、土耳其等国。（3）国内信用债：货币政策更加谨慎，企业再融资难度将会上升，从而带动信用利差拐头走阔，信用风险结构性压力将会显现。短期来看，社融增速仍未放缓，但主要的驱动力是国债等的发行；企业盈利改善的确定性较高，信用风险整体不大。但长期来看，不管是经济变差还是政策收紧，信用利差都会出现明显抬升，从而拉低信用债收益。

3、股票市场分析及展望：（1）A股：近几个季度来看，市场出现明显的“强者恒强，弱者恒弱”的格局，但后续将进入业绩兑现期，利率上行或流动性收缩将会刺破没有业绩的高估值泡沫，故而可以采取一定的防守配置，配置估值较低、三季报预喜的行业。（2）美股：美国大选仍未落定，当前市场也在博弈大选的结果。而大选前的财政刺激计划料将难以落地，故而短期内仍将宽幅震荡；一旦大选结束，财政政策必不会缺席。目前市场预期标普500指数三季度盈利同比下滑20%左右，相较二季度出现明显好转，预计四季度的修复斜率将会放缓。短期来看，美股市场较为脆弱，较易受到黑天鹅事件的冲击。（3）港股：在中美摩擦的大背景下，中概股纷纷选择回归A股或赴港上市，港股中优质科技股供给显著增加，从而提升港股的整体质量，建议关注结构性机会。

4、商品市场分析及展望：（1）黄金：美联储货币宽松预期已打满，财政刺激政策因大选及两党政争短期内难以落地，短期内黄金将持续震荡，中长期仍具配置价值。（2）石油：石油价格受供给、需求和库存三大因素影响。目前，供给平稳、库存高企、需求复苏受疫情影响仍较脆弱。石油在四季度配置价值不大。

5、四季度大类资产配置建议：（1）债券：标配，建议关注偿债能力强、监管指标良好的高资质房企；建议关注农林牧渔、医药生物等盈利能力稳定、到期偿债规模较小的行业。（2）权益：结构性超配，建议超配A股低估值、业绩超预期的板块，配置港股需拉长配置周期，美股市场相对脆弱。（3）商品：黄金标配、石油低配。黄金短期具有价格支撑，但缺乏快速上行的动力。原油需求复苏、库存去化缓慢，难以推动油价出现趋势性行情。