核心观点： 

波动率一般是通过计算收益率序列的标准差得来，衡量的是资产价格偏离其 均值的程度。波动率是收益率的二阶矩，包含较少的基本面信息，但通过波 动率可以从另外的角度观察市场，一是波动率可以较为直观地反映投资者的 分歧，投资者分歧大的市场环境往往伴随着波动率的提升；二是波动率可以 反映投资者的风险偏好。 

相比于收益率，波动率更加容易预测。首先，从统计上讲，波动率有着更为 稳健的均值回复特征，波动率通常不会在极高值或极低值附近停留过长时 间；其次，衍生品市场可以提供更多有效的信息，海外学者研究表明隐含波 动率包含部分未来信息，比如美国市场的波动率指数对于未来美股市场的波 动率具有一定的解释力。 

 A 股市场的波动率特征及潜在影响因素 

比较波动率指数与标的 50ETF 的走势，与美国市场相同的是多数时间二者 的变动方向是相反的，在市场大幅下挫的情况下波动率指数容易飙升，而不 同的是，A 股市场较少出现美股市场那样的缓涨行情，上涨阶段也容易出现 波动率的抬升。50ETF 期权上市以来波动率指数与标的收益率之间的相关系 数为-0.08，这一数值要高于美国市场，负相关关系要低于美国市场。 

波动率的潜在影响因素包括成交活跃度、海外市场传导、信用利差、经济政 策不确定性以及北上资金等，其中成交活跃度在市场上涨阶段对波动率的影 响较大，海外市场在风险事件发生时对 A 股市场的波动率有一定传导作用， 信用利差在部分时间有较好的应用效果，而北上资金在今年的市场环境中起 到了“熨平”波动率的作用。 

 从隐含波动率看股指走势 

波动率指数与股指未来收益率呈负相关的关系。波动率指数极低的阶段（15 以下），未来收益率比较稳定，且极少出现大幅度的亏损；未来月收益率比 较高的样本主要集中在波动率 15-30 的区间里，而收益率比较低的样本在各 区间分布比较平衡；在波动率指数极高的阶段（40 以上）风险是要远大于机 会的。 

从偏度指数的角度看，偏度指数在中等水平时股指未来收益率相对较高，极 高或极低的情况下未来收益率则较低。 

 风险提示：文中模型有诸多假设前提，模型完全根据历史数据总结，不 代表未来收益。