美债收益率倒挂对美国经济衰退的预警准确度极高。自1976 年有2 年期美债收益率数据以来，美债2Y-10Y 收益率倒挂对经济衰退从未发出过错误信号，旧金山联储相关研究进一步指出，用更长期的数据来回测，美债长短端收益率倒挂在1953 年之后仅在60 年代中叶发出过一次错误信号，其它全部正确。2 年期美债收益率主要反映出的是市场对未来一年多以后的利率预期，10 年期美债收益率反映的则是远期的利率预期和期限风险溢价，这涉及到对长期经济、通胀的预期。同时，作为全球最重要的固定收益配置资产和利率之锚，10 年期美债收益率还包含市场的避险情绪、资产配置风格等信息。2Y 与10Y 的倒挂反映出市场对经济长期预期较为悲观。除了很强的信号意义外，倒挂本身也对经济和金融市场有负面影响。一是推升居民短期债务压力和信用额度上限，抑制居民的消费意愿；二是压缩商业银行“借短放长”的盈利空间，抑制银行的放贷意愿；三是扰乱金融系统的定价体系，增加金融不稳定性。

不要太过相信“这次不一样”。目前市场对本次倒挂信号预警意义的质疑主要有以下三点：1. 有分析认为目前高通胀和向下的通胀预期曲线扭曲了债券收益率曲线的实际意义。但我们认为这不削弱其信号作用。

因为一是短期高通胀推升了加息预期，而加息是在经济前景不够强劲的时期导致衰退的主要原因，所以通胀预期导致的收益率曲线变化并不破坏其预示衰退的原理；二是当前高通胀本身就是引发衰退的最大风险，而当前倒挂也正确反映了这一因素。2. 有分析认为QE 影响了债券的期限风险溢价从而扭曲收益率曲线，使倒挂不能正确反映市场预期。但我们认为这也不削弱其信号作用。因为一是债券期限风险溢价本身也具有预测衰退的作用，QE 对收益率曲线的扭曲本身也是预测衰退的一部分；二是QE 压低长端利率、营造宽松的货币环境，本身也是积累金融风险的重要因素，倒挂也正确反映了这一风险。3. 有分析认为虽然2Y-10Y 收益率倒挂，但3M-10Y 尚未倒挂，所以信号不强不足为虑。我们认为现在两个利差的背离是合理现象，因为美联储刚刚开始加息，利率水平较低，而3M 收益率反映的是当前政策利率，所以 3M-10Y 当然不会倒挂，但随着极强的加息预期逐步兑现，除非美联储提前转向降息预防，否则3M-10Y 的倒挂也正在到来的路上。