从历史来看，美债收益率对新兴市场股市的显著负相关始于2016 年，源于新兴市场的股市结构特征。从2002 年至今，10 年期美债收益率经历了三轮上行和四轮下行周期，但在2016 年之前美债收益率和新兴市场的关系并不明确，2016 年之后两者负相关关系才逐渐显明，这主要源于新兴市场的股市结构：其一是新兴市场的股市发展程度较弱，体现在上市公司数量少，证券化率低，市值分化严重上，这使得新兴市场的权重股影响力很高；其二是四个新兴市场股票指数中权重股的周期属性强，金融，能源和材料板块市值权重占比较大，因此经济波动对股市影响剧烈，2016 年以前几次美债收益率长周期上行均为全球大宗商品价格大涨和全球M2 增速的高增长，对于周期属性较强的新兴市场来说，上市公司分子端盈利得到较大改善，股市上涨；其三是新兴市场外资持股过去二十年也在不断提高，印度2010 年外资持股比例为25.35%，目前为36.17%，越南2013 年为30.26%，目前为62.11%，外资影响逐步增大。经济强劲修复是部分新兴市场股市近期受美债收益率上行影响偏小的核心原因。美债收益率上行短期对印度、巴西、越南等部分新兴市场股市影响程度偏小，主要是因：一方面，这些新兴经济体的生产端修复都已经超过疫情前的水平，从工业生产指数同比来看，印度、巴西、越南的经济已基本恢复到疫情前平均水平。从恢复时间上，印度和俄罗斯工业生产指数在2020 年末转正，巴西和越南在2021 年初已经实现较高增速。另一方面，这些经济体多为出口导向型，生产端在经济中的比重很大，根据世界银行测算的商品和服务出口占GDP 比重，越南占比高达106%，而巴西，印度和俄罗斯占比则为14%，18%和28%。