• 对比最近5年经济周期（中国经济走向低增速期），无风险收益率上行阶段往往出现在经济过热的复苏中后期，消费、金融业表现占优，成长居中，稳定风格居末尾。而无风险收益率下行阶段往往出现在需要刺激经济的边际衰退期，往往呈现成长占优，金融、稳定居中，消费靠后的排序。而周期风格的超额收益，更多是和PPI同比增速走势一致。核心结论为2022市场风格切换回价值将依托于无风险收益率上升拐点出现。

• 2021H1中报季，销售毛利率环比改善大盘好于小盘；归母净利润增速方面小盘好于大盘，创业板环比改善最低；营收同比增速方面小盘好于大盘；净资产收益率方面，小盘和中盘改善大幅好于大盘指数，总体来看，中小盘（中证500、国证2000）盈利改善强势是今年跑赢大盘指数（上证50、沪深300）的主要动力。

• 2021H1中报季，净资产收益率方面，周期和成长环比改善强于消费、金融、稳定；归母净利润增速方面周期、成长、稳定改善好于消费和金融；营收同比增速方面金融、周期、成长改善居前；销售净利率环比改善周期和成长环比改善强于消费、金融、稳定； 总体来看，周期和成长的盈利改善强势是今年跑赢消费、金融、稳定指数主要动力。

• 在万得一致预期方面，虽然2021年度周期和成长凭借高利润增速一致预期表现较好，但在2022年周期将出现最大的增速环比回落，成长增速也将回归常态。同时中证500和国证2000为主的中小盘股，也将面临着2022年出现增速环比大幅回落，这使得金融消费、大盘价值行情有望2022年回归。

• 2021年度，万得一致预期方面，周期（采掘、钢铁、化工、有色）一级行业利润增速预期较高，但进入2022年度，则出现全面下滑。同时，今年利润预期表现靠后的综合、通信、食品饮料、房地产等传统行业，在2022年度净利润一致预期出现环比上升。这也将是明年出现风格转换的潜在因素。

• 本期A股风险溢价0.20%，较上期-0.02% 。A股整体盈利改善明显，PE持续下修，同时十年期国债收益率近期维持至2.85%一年低位，使得A股风险溢价投资价值继续保持。

• 本期，半导体ERP-1.45%，较上期变动-0.03% ，处于风险溢价中性较高配置区间；白酒ERP-0. 44%，较上期变动+0.02%，估值高企情况没有缓解。医药生物ERP0.08%，较上期+0.14%；国防军工ERP-1.41%，较上期-0.02%，分别处于风险溢价最高配置区间和风险溢价中性较高配置区间。在新能源方面，光伏设备ERP-1.26%，较上期-0.04%；储能设备ERP-2.05%，较上期-0.06%。二者处于风险溢价中性正常配置区间。

• 周期板块整体风险溢价依然保持较高配置价值：采掘行业ERP3.19%，较上期-0.12%，处于风险溢价较高配置区间，化工ERP1.00%，较上期-0.03%，处于风险溢价较高配置区间。钢铁ERP5.13%，较上期-0.28%，处于风险溢价较高配置区间；有色金属ERP-0.39%，较上期-0.15%，处于风险溢价最高配置区间。

• 大中盘轮动方面，上证50比中证500比价从今年2月中旬1.13开始至四月底总体呈下降趋势， 5月短暂回升后持续呈下降趋势，本期比值从上期0.771下降至0.750。中盘持续表现出强于大盘。大小盘轮动方面，沪深300与国证2000比价在2月中旬（今年高点0.85）至今总体呈下降趋势， 5月短暂回升后持续呈下降趋势，本期比值从上期0.531下降至0.513。小盘继续全面强于大盘趋势。

• 本期，万得全A股息率为1.45%，相比上期+0.01%，十年期国债收益率-万得全A股息率为1.45%，和警戒值2.5% （过去牛市最高点）的距离由上期106.54bp变为本期 104.68bp。上证50股息率从上期2.66 %变为本期2.68%，十年期国债收益率-上证50股息率为0.22%，和警戒值1.1% 的距离从上期88.68bp变为本期88.21bp。沪深300股息率从上期2.06%变为本期2.09%，十年期国债收益率-沪深300股息率为0.81%，和警戒值1.8%的距离由上期98.91bp变为本期99.08bp。沪深300股息率从上期2.06%变为本期2.09%，十年期国债收益率-沪深300股息率为0.81%，和警戒值1.8%的距离由上期98.91bp变为本期99.08bp。