摘要：公司简介公司深耕教育领域31年，各业务枝繁叶茂。公司早期业务是面向准备出国留学的大学生提供美国主要入学考试的备考课程，后着力发展K12培训，“双减”后原先K9学科类培训转型素质/素养培训，目前公司已经成为了集教育培训、出国留学服务、职业教育、在线教育等业务于一体的大型综合性教育集团。集团业务目前已涵盖教育服务、生活服务、文旅服务三大领域。投资逻辑1.行业：K12教培政策边际向好；供给有效出清，截至25年1月线下教培机构压减率96.7%，K9阶段培训需求有望从学科补习转向素质培训，高中在校生人数高增以及高考录取率走低将带动高中学科培训行业规模恢复扩张；龙头有望借助品牌优势扩大市场份额，行业竞争格局有望持续向好，头部机构持续收益。2.核心竞争力：品牌势能犹在，收入、产能恢复行业领先，截至24年11月公司网点数量较历史高点恢复度为65.2%，行业领先；产能爬坡有望带来利润率回暖，盈利能力行业领先。3.未来看点：1）教育新业务素质培训及学习机需求旺盛，在供给出清的背景下有望持续受益，是公司收入的核心增长点；目前整体K12产能并未恢复至“双减”前水平，教育新业务增速预计较高中业务更快，看好产能持续扩张及产能爬坡带来的盈利能力提升；2）海外考试准备及咨询受益于海外留学需求回暖并且留学机构出清格局向好，我们认为留学业务有望继续稳步增长；3）文旅业务有望成为新增长曲线;4）电商业务短期阵痛不改中长期看好，过度依赖头部主播风险一次性出清，业务中长期有望回归合理增长。盈利预测、估值和评级我们预计FY25~27 Non-GAAP归母净利为5.3/6.9/8.9亿美元，YoY+44.5%/+31.1%/+28.2%，当前股价对应PE为18.6/14.2/ 11.1X，考虑到公司教育新业务仍有望保持较快增长、文旅业务有望成为新增长曲线，此外股息率（含回购）达8.7%，红利属性凸显,给予FY25 25XPE，目标价62.84港元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示教培行业政策变动风险；行业竞争加剧风险；人才流失风险；宏观经济下行风险；招生增长和学费提价不及预期的风险。