从周期的角度，中级别的景气强度来自于产能错配，高级别的景气强度来自于供给严格收紧，叠加需求端受到新兴产业的拉动带来趋势性变化。

我们判断氯碱行业中，烧碱将迎来中级别的上行，而电石将迎来高级别的景气周期。

电石产能的资源化属性有望进一步加强。供给端，电石受到双碳目标下节能环保政策的严格控制，从采矿过程（由于石灰石锻造的高碳排）到生产过程（由于单吨耗电达3500度）到运输过程（由于危化品属性）均被严格卡死，各环节牌照均极难取得。同时过去几年间电石产能持续退出，2016年至2020年有效产能从4429万吨下降到3348万吨，叠加未来新增产能有限，供给格局将持续向好。需求端，其传统下游PVC需求稳健，而BDO则受到可降解塑料PBAT的拉动有望保持高速增长，据测算未来2-3年投产的 PBAT产能将拉动电石需求达325万吨。库存端，电石保质期不超过7天，且由于其危化品属性，运行条件苛刻，行业库存极低，目前行业库存仅0.02万吨，几乎没有。供给端严格控制+需求端受到新兴产业的拉动，我们认为未来电石将成为稀缺资源，并将维持长时间的较强景气。而电石价格的高位维稳将给予PVC强有力的成本支撑。

烧碱供需错配，将迎来景气上行周期。1）国家供给侧改革等产业政策使得烧碱行业产能增长速度趋稳，同时竞争格局持续优化，行业集中度不断提高。2）短期来看，下游氧化铝开工维持高位，粘胶短纤旺季即将到来，价格及开工预期上行，叠加当前烧碱开工已处高位，将拉动烧碱供需边际走强；3）中长期来看，氧化铝未来2-3 年新建产能增速领先烧碱明显，预期至2023 年将共有1950 万吨新增产能投放，年化增速达6.9%，同期烧碱产能年化增速仅2.1%。因此我们看好产能增速的错配拉动烧碱供需格局进一步向好，烧碱有望迎来景气上行周期。

建议关注： 1） 烧碱相关标的：湖北宜化（70万吨）、中泰化学（105万吨）、新疆天业（47万吨）、三友化工（53万吨）、滨化股份（61万吨）、氯碱化工（72万吨）等。

2） 电石相关标的：湖北宜化（117万吨）、中泰化学（232.5万吨）、新疆天业（134万吨）、君正集团（115万吨）、英力特（46万吨）等。

风险提示：监管及环保政策波动；宏观经济下行；投产进度不达预期等。