宏观波动放大信号与噪声，沿着无风险利率下行的脉络继续看多市场。7 月下旬以来，市场出现一定程度的调整，但再次回到3500 点以上。震荡的背后，主要在于宏观信号与噪声的混淆。回顾市场，我们看到了双减、房地产政策叠加反垄断引发对未来政策风险扩散的担忧，但与此同时也看到了培育内需、强化基础研究、兼顾公平与效率等一系列政策的落地。我们认为，在调整与反弹的过程中，积极的信号正在逐步形成：尽管经济动能弱化，分子端盈利有所承压，但随着风险偏好的企稳，叠加无风险利率的下行，市场正在重回上行通道。

 核心驱动：理财净值化转型与广谱利率下行预期。7 月宏观基本面数据不及预期，但同时我们不应忽视定价中无风险利率的下行力量。一方面，2021 年是资管和理财新规过渡期最后一年，随着监管驱动净值化转型加速，尤其从摊余成本法到公允价值法计量的切换，26 万亿体量的银行理财产品逐步成为“准风险资产”，锚定理财产品的广义无风险收益率将渐次下行。另一方面，近期央行提出运用再贷款再贴现、存款准备金率等支持乡村振兴，考虑到中低收入群体资产负债表仍未修复，稳就业、稳增长压力将进一步推动货币政策宽松加码。

 风格研判：宽松支撑估值，盈利决定分化方向。当前市场最核心的问题之一在于结构性高估值如何收场，主流观点认为可能重演2021年2 月核心资产的下跌，这使得海外的流动性节奏变得异常重要。8月27 日，鲍威尔讲话整体符合市场预期。在Taper 节奏方面，讲话提到即使在债券购买计划结束后，长期债券的高储备仍将维持宽松的经济环境，这表明收紧节奏将相对温和。与年初不同，当前市场已充分关注海外流动性状况并且实际演绎沿着预期曲线展开，海外对于结构性高估值的影响趋弱。同时，以我为主的货币政策、稳增长的压力、稳就业的需要共同作用下，宽松预期将进一步支撑当前市场结构性的高估值。

 国君策略九月金股组合： 1、能源新基建：光伏（大全能源/晶澳科技）、锂电（赣锋锂业）、储能（中国电建）；2、科技成长：军工（中航沈飞）、电子（柯力传感）； 3、上游周期：有色（天山铝业）、钢铁（华菱钢铁）；4、金融：券商（广发证券）、银行（苏农银行）。