8 月宏观走势几何？

工业生产下半月有所回升，地产需求仍待恢复，夏季出行较为活跃，出口增长初现见底迹象。居民暑期出行维持较高景气度：8 月 1-28 日，18 城地铁客运量高于去年同期 36.3%，较 7 月环比微降 0.4%；8 月 1-27 日，国内/国际航班数较 7 月同期环比上升 2.1%/3.2%。消费方面，8 月 1-20 日，乘用车销售量环比回落 5.8%，但同比增长 4.9%。8 月物流景气度环比有所回升，8 月 1-29 日，整车物流指数/公共物流园区吞吐指数较 7 月环比小幅增加 0.4%/3.8%。8 月工业生产稳定恢复，焦化/高炉/水泥开工率环比上行 2.3/1.2/3.5 个百分点，但建筑钢材成交量环比仍承压。出口方面， 7 月全球制造业持平于 48.8，但分化加剧，美、加、澳、拉美等制造业 PMI 反弹，8月 1-27 日 HDET 同比增速较 7 月收窄至-10.7%。地产方面，8 月 1-29 日 60城新房销售面积较 21/22 年同期下行 51.2%/33.7%；26 城二手房销售面积较 22 年同期下行 10.3%，但较 7 月环比回升 1.5%。

通胀：8 月国际油价环比微降，农产品价格整体上行。截至 8 月 29 日，布伦特油价月环比微降 0.1%至 85.5 美元/桶。国内螺纹钢下行 4.0%，焦煤/铝/铜价格环比下行 2.5%/3.6%/0.2%，水泥价格环比下行 4.7%。农产品价格整体上行，玉米/棉花/小麦价格环比上行 2.9%/1.6%/5.7%；猪肉价格有所反弹，截至 8 月 30 日环比上行 8.3%。

金融市场：8 月 LPR 不对称调降，银行间流动性边际收紧，国债发行明显多增。1 年期 LPR 下调 10bp，降至 3.45%，而 5 年期 LPR 维持不变。资金面边际收紧，R007/DR007 上升 36/43 个 bp。8 月国债收益率曲线趋平，截至 8 月 30 日， 1 年期国债收益率较 7 月末环比上行 9 个 bp，10 年期国债收益率下降 7 个 bp。8 月利率债（国债、地方债和政策性银行债）净发行 12,241 亿元，同比多增 6,450 亿元；其中国债净发行量 5,174 亿元（v.s.

7 月 767 亿元），较去年同期大幅增长 2.7 倍。汇率方面，截至 8 月 30 日，人民币环比小幅回撤，全月兑美元汇率回撤 2.0%，兑一篮子货币环比小幅回撤 0.4%。

本月重要宏观数据及政策回顾。数据：工业生产、社零及投资需求同比承压，但财政扩张力度边际回升。7 月工业增加值同比增速为 3.7%、社零同比增速为 2.5%，但服务业景气度较高，1-7 月服务零售额累计同比增速达 20.3%。

7 月固定资产投资同比增速为 1.2%，其中，房地产开发投资同比降幅为 12.2%；基建、制造业投资增速为 5.4%/4.3%。财政方面，“一般公共预算+政府性基金”合并赤字同比少增 3490 亿元，较 6 月边际扩张。政策：1）地产方面，央行等 3 部门联合推动“认房不认贷”政策加快落地；央行指导商业银行有序调整存量个人住房贷款利率。2）资本市场方面，交易端降低证券交易经手费、减半征收印花税；融资端进一步规范减持，降低融资保证金比例。

2023 年 9 月宏观主要观察点： 1） 关注稳地产政策落地情况、及地产需求的边际变化。建议关注中央层面对“城中村改造”工作实质性的资金支持，各线城市“认房不认贷”政策的落地以及商业银行存量房贷利率的下调空间。

2）关注出口边际变化。8 月 1-27 日华泰出口需求日度指数同比较 7 月跌幅有所收窄，低基数叠加外需企稳或将温和提振出口同比增速边际回升。

风险提示：稳增长力度不及预期、地产周期超预期下行。