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Five structural constraints street could have missed. While gaming revenue (GGR) has been tracking way below expectation on regulatory controls, sentiment is positive on hope of a recovery. Structural headwinds that prevent the stocks from rerating include: Slower top-line growth as a result of: (1) ongoing regulatory measures that permanently impair top player demand, and (2) player-mix shifting towards mid-tier and leisure players; lower margin due to (3) elevated business acquisition cost and reduced quota for nonlocal labour structurally; and valuation multiple being dragged by (4) weaker FCF flow through, together with (5) license renewal uncertainty
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