核心观点：金融IT 企业的业绩增长核心驱动因素包括规则变化和技术进步。

我们认为，可以从短期、中中期、长期三个角度看金融IT 企业的成长性。短期来看，资本市场改革持续推进，利好政策频出，金融机构（尤其是券商）对于系统改进需求旺盛。中期来看，国内金融机构在信息技术投入上无论是绝对值抑或占营业收入比例相对于国外同行仍有较大提升空间。长期来看，头部金融IT 企业持续研发投入，保证其源源不断的创新能力，能够不断拓展新的业务领域，巩固其护城河。我们建议关注金融IT 领域的龙头公司——恒生电子。

金融IT 发展的两大驱动力是规则变化和技术进步。规则变化方面，假设监管机构修改规则，金融机构的业务类系统需要升级来适应政策的变化。技术进步方面，金融机构日常经营过程中会有一些痛点或者对于改善业务流程的憧憬，相应的管理类系统需要进行升级换代。当然规则变化和技术的进步很难完全割裂，因为技术进步会促进业务类系统升级，监管机构也会推动金融机构的管理类系统升级。

国内资本市场正处于快速发展阶段，全面注册制、“T+0”等利好政策有望陆续出台，除了资本市场中介机构券商以外，我们认为还有三类公司将直接受益于此。1）东方财富作为流量平台，能够触达更多的长尾客户，将受益于居民财富配置结构优化的趋势。 2）香港交易所为优质资产和优质资金提供交易平台，未来将发展壮大现货市场和衍生品市场，并吸引优质资产以及降低交易成本。3）恒生电子作为资本市场基础设施提供方的金融IT 企业，核心是把握监管政策的变化、持续研发投入和适时外延并购保持技术领先。恒生电子是一家产品化程度高的公司，拥有较好的竞争格局，规模效应显著，边际成本较低，毛利率长期维持高水平。下游客户（主要是证券公司）所处行业监管规则变化和技术进步都会驱动公司盈利持续提升，支撑公司的研发投入，保证公司源源不断的创新能力，并不断拓展新的业务领域，形成良性循环。此外，我们认为金融科技行业的平台化趋势开始显现，恒生电子通过二级市场增持赢时胜有助于其拓展产品线以及业务范围，提升市场份额。

国内金融IT 市场发展前景广阔。我们认为证券行业正处于第三轮繁荣周期中，全行业营业收入、净利润、ROE 均处于上升通道。证券行业信息系统支出绝对值未来四年复合增长率超过16%，恒生电子作为行业龙头，我们判断公司的订单增速将超越16%。