固收+产品是跨越牛熊的优质投资工具，可通过风险收益指标筛选优质产品近年来随着资管新规的逐步落地和保本理财的退出，公募固收+产品成为了中低风险投资的重要工具，总规模快速增长。本文从市场规模、投资策略、持仓偏好和风险收益水平等角度对公募固收+产品进行了全面研究，发现优质的固收+产品是跨越牛熊的优质投资工具，并以历史表现较好的招商“瑞”系列固定收益类产品为例，深入分析了固收+产品的构建方法、投资管理策略及收益来源。此外，我们还采用收益率、收益稳定性、回撤控制能力等指标，优选出了多只长期表现稳健的固收+产品以供参考。

资管新规下传统理财收益下降，固收+产品承接投资需求，规模快速增长“固收+”产品指一类以获取高于固收类产品的绝对收益为目标的公募产品，通常以固收打底，以股票和可转债增强收益，但风险远低于权益基金。近年来“固收+”产品规模快速扩张受益于资管新规的逐步落地，随着刚兑产品退出市场、理财产品获取高收益的渠道受阻，“固收+”这类风险可控、收益稳健且投资门槛较低的替代产品便成为中低风险投资者首要选择之一。在各类固收+产品中，偏债混合型产品规模增速最快，2020 一年内规模翻了两倍，但一级债基总规模相对较小且增速缓慢。从收益来看，2020 年固收+产品平均收益率远高于传统固定收益类产品，其中偏债混合型收益最高。

固收+产品通过资产配置、风格行业轮动及选券择时增厚产品收益固收+产品注重大类资产配置和久期管理，收益增强方法较为多样，偏债混合基金多采用股票、可转债和打新增强收益；一级债基主要是可转债投资；二级债基主要是可转债和股票投资。由于招商瑞系列基金在全部会计年度录得正收益，我们以其中成立时间最长的招商瑞庆为例来分析固收+产品构建策略。该产品根据行情积极调整大类资产配比，通过利率预测和久期管理准确捕捉利率下行带来的债券投资机会，股票投资时则是打新和价值投资双管齐下，积极的行业风格轮动与选股择时服务于基金资产的长期稳健增值，此类产品适宜作为中低风险投资工具长期持有。

固收+产品风险收益比较高，回撤控制能力较强，偏债混合基金表现突出在对固收+产品的业绩和持仓特征进行分析时，我们发现固收+产品具有回撤控制能力较强、收益风险比较高的特点。固收+产品的收益率在权益类和固收类产品之间，波动率和最大回撤均是略高于纯债基，但远低于权益类产品，因此其Sharpe 和Calmar 均明显高于权益类产品。从2020 年基金四季报中公布的资产配置情况来看，企业发行债券占比达36%，金融债占比 14%，平均仓位14%的股票和14%的可转债为产品提供超额收益。此外，几类固收+产品持有可转债的平均比例远高于其他类别基金，其中二级债基可转债市值平均占比最高。

可通过收益率、收益稳定性与回撤控制能力等指标综合选出优质固收+产品在优选固收+产品时，可通过产品的收益率、收益稳定性和最大回撤等指标进行筛选，并观测产品的长期表现。我们通过夏普比率、收益率、最大回撤和衡量收益稳定性的Hurst 指数，从1001 只固收+产品中筛选出了招商瑞信稳健配置等综合排名前10 的“固收+”产品。由于其中多只基金成立时间较短，较难看出其在不同市场环境下的表现。因此我们选取2018 年以前成立、且每年收益均为正数的固收+产品，并根据收益情况和回撤情况筛选出了招商瑞庆等68 只优质产品。

风险提示：基金的表现与宏观环境和大盘走势密切相关，基金历史表现及统计规律不能代表未来，投资需谨慎。