2020 年违约风险边际下行，但单体规模在扩大。统计显示，2020 年共计 110 支信用债发生违约，涉及债券本金金额为 1433.01 亿元，新增违约主体有 30 家。平均违约本金金额为 13.03 亿元/支，较 2019 年大幅增长 49.78%，违约率为 0.67%，较 2019 年下降 0.38 个百分点。

新增违约主体呈现出以下特征：（1）各信用等级违约率出现不同程度的下行；（2）各行业违约率水平表现分化，其中违约率排名前三的行业为通信、汽车和纺织服装；（3）各省份违约率水平表现分化，其中排名前三的省份分别为青海、宁夏和辽宁；（4）地方国有企业和中央国有企业违约率水平边际走高；（5）违约债券回收比例继续下降，平均回收期进一步拉长。

违约原因方面，2020 年以来出现两点新增变化，一是偿债能力方面，新冠疫情冲击带来的行业下行和企业经营承压，二是偿债意愿方面，市场担忧部分违约企业存在“逃废债”嫌疑。梳理 2020年新增违约主体，违约原因可以主要归结为如下几点：（1）企业经营层面：新冠疫情冲击或政策收紧导致行业景气度下行及企业经营能力下降，如天房、中融新大、宁夏高远、山东如意等；（2）偿债意愿方面：华晨、永煤等超预期违约事件，引发市场及债权人对发行人的债券偿付意愿的担心，对其中是否存在“逃废债”嫌疑提出质疑；（3）公司治理风险：公司财务造假，高管及董事会成员频繁变动，如延安必康、康美实业、福建福晟等；（4）投资和多元化扩张激进：公司投资战略激进，业务过度多元化扩张，致使企业偿付压力较大，现金流无法覆盖大额到期债务，如泰禾、紫光集团等。可见，违约企业呈现出影响因素的多元化，后续实践中需更全面多角度的分析。

预计 2021 年信用环境边际收紧，债券偿还压力加大。通过估算，预计 2021 年信用债总待偿规模（含超短融）为 90369.71 亿元，较 2020 年上升 6.96%。若剔除年内发行并到期的超短融，仅对比 2019-2021 年包含到期和本金提前兑付在内的待偿还情况，可以发现 2021 年待偿还信用债规模同比上行 23.01%，国企债尤其是低评级国企债的待偿还量同比提升，在信用风险向地方国有企业迁移的背景下，这部分主体在 2021 年的违约率可能进一步上升。不过考虑到 2021 年不会出现“政策悬崖”，致使信用环境过分紧张，我们认为 2021 年违约率大概率介于 0.67%至 1.05%之间，显著高于 2020 年违约率水平的概率较低。