➢ 换电重卡市场端销量强势崛起，打造高景气赛道。从销量看，新能源重卡销量逆势增长，2022 年销量达 2.51 万辆，同比增长 141%，渗透率达 3.7%，2022年 12 月销量快速增长至 6115 辆，月度同比翻 2 倍；电动重卡是主流，销量达到 2.27 万辆，同比增加 135%。换电模式助推重卡市场的电动化，销量占比达 50%，有继续提升趋势。22 年换电重卡销量 1.24 万辆，占电动重卡销量 52%，随着特定运营场景换电重卡的需求增长，预计未来换电重卡销量占比会逐渐提升。

➢ 政策+成本双轮驱动，换电重卡迎行业拐点。换电重卡的高景气主要得益于政策与成本的双重刺激。政策端，工业和信息化部等八部门联合发布《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》，地方层面加大对新能源重卡和换电站补贴政策支持力度。经济性测算：消费端，中性情境下假设柴油价格降低至 7.5 元/L，电力单价 0.6 元/KWh，我们测算得出换电重卡比燃油重卡更具有经济性，租赁电池和购买电池两种模式下生命周期总成本降本幅度达18%和 25%；运营端，我们得出车电分离模式下运营商净利率可达 10.95%，较不分离模式高 5.7pcts，两种模式都具备明显经济性。

➢ 换电重卡 23 年超百亿规模，未来 5 年 CAGR 超 65%，产业链多环节迎来增量市场。换电与重卡天然契合，特定场景下换电重卡渗透率提升，我们预计 2023-2025 年换电重卡市场空间为 118/270/454 亿元，2027 年换电重卡市场空间合计超 766 亿元，未来 5 年 CAGR 超 65%。换电设备成长趋势确定，我们预计 23-25 年重卡换电设备市场空间为 24/60/94 亿元。电池有望迎来增量需求，我们预计上游电池市场空间为 58/139/233 亿元。电控单车价值量高，我们预计 23-25 年市场空间为 5.5/12.4/20.7 亿元，27 年市场规模达 35.6 亿元，未来五年 CAGR 超 62%。

➢ 投资建议：主线一：重卡电池电控需求稳定，重点推荐：【宁德时代】、【蓝海华腾】；主线二：换电模式助推重卡电动化，重点推荐：【能辉科技】、【许继电气】，建议关注：【协鑫能科】、【翰川智能】、【博众精工】、【法兰泰克】；主线三：整车厂电动化转型，换电重卡头部企业以“新势力”为主，建议关注：【汉马科技】。

➢ 风险提示：1）换电重卡销量不及预期。电动重卡销量不及预期，换电重卡标准不统一，销量增速不及预期。2）换电站配套设施增长不及预期。换电运营商盈利不及预期，产能扩产速度不及预期。3）原材料价格上涨超预期。电池价格波动、三电系统原材料价格超预期。