 四十年风雨兼程，我国成为世界化纤强国。化纤根据原材料的不同，分为人工纤维和合成纤维，合成化纤占总产量比例超九成，其中涤纶又占合成纤维八成左右。我国化纤行业受益于上世纪八十年代后全球化纤产业链转移，新世纪初成为全球聚酯产能最大国家。受限于原材料对外依存度大，我国化纤行业经历了本世纪前十年PTA 自给度提升+近十年乙二醇和PX 装置大量投建的历程，截至2019 年，我国合成纤维产量占全球总销量的70%，国内PX、PTA 和乙二醇销量占全球总消费量的60%，我国已成为世界化纤强国。在长丝—成衣—品牌商—零售商产利润分配中，长丝属于较低环节，主要因其进入门槛较低，利润易受新入者压制。随着我国长丝产业链原料自给率进一步提升+区域产业协同优势，暂不必担心产业链外移。

 上游原材料自给率不断提升，行业利润有望向聚酯端转移。过去二十年产业链中下游公司较为分散，议价能力偏弱，以PX 为代表的上游原材料主要受海外公司所把控，行业利润多集中在上游原料生产企业中。近年来随着煤化工技术逐渐完善和民营炼厂陆续投产，上游原材料自给率不断提升。2020-2022 年将是国内PX、PTA 和乙二醇产能投放高峰期，根据我们统计，未来两年PX、PTA 和乙二醇的产能增速超20%，聚酯纤维增速约为10%。当行业上游产能快速释放时，原材料供给偏宽松，有利于产业利润向聚酯端转移。

 纵向延伸一体化布局，横向集约化构筑成本优势。对于国内化纤龙头来说，主要以两种方式进行产能扩张。一种是以荣盛石化和恒逸石化为代表的产业纵向延伸，拓展上游炼化项目，形成了从原油到聚酯长丝一体化布局的全产业链模式。另一种是以桐昆和新凤鸣为代表的深耕化纤中下游，在某一区域内集中打造PTA-聚酯生产基地，集约化扩张下游产能，形成PTA 与聚酯高效协同，进一步降低各产品的生产成本。

 长丝接近行业拐点，需求驱动龙头公司受益明显。我国纺织服装业60%的需求在国内，40%的部分在海外。全球疫情爆发后，涤纶长丝直接出口比例并未增长，纺服产业链主要靠终端制成品出口间接受益。海外以防护服为代表的防疫物资需求爆发，我国对美国和欧盟纺织品出口额在2020 年4 至11 月间同比增长接近30%；国内服装零售额同比增速自8 月份起连续四个月保持正增长。在2020 年低基数+2021 年需求回暖情况下，21 年需求端增速有望贴近9%，长丝行业接近拐点。恒逸石化、桐昆股份和新凤鸣三家企业2020 和2021 年预计新增长丝产能210 和250 万吨，占当年权重新增产能的三分之二，行业集中度有望进一步提升，长丝龙头公司料将受益于产能扩张+需求回暖。

 投资建议：涤纶长丝作为主面料，滞后氨纶等小化纤对需求修复做出价格反馈，估值安全边际高+景气度回升是涤纶长丝标的在2021 年投资的关键，当前下游纺织服装行业复苏启动的迹象已经日渐明朗，淡季不淡的价格走势预示着拐点已然临近，因此我们重点推荐桐昆股份和新凤鸣。

 风险提示：海外疫情扩散拖累经济复苏，需求不及预期。