2022 年有一个指标表现异常，引起我们关注，居民存款增速触及近十年新高，我们将此称为“超额储蓄”。存款既是中国居民资产配置的结果，也是中国居民资产配置的潜在动能。十年罕见的居民高存款，对2023 年居民资产配置以及大类资产表现意义重大。

我们一直秉持如下判断： 2023 年经济是否处于复苏通道，决定资产定价方向。

资产价格变动的幅度并不取决于实体复苏强度，而是取决于流动性。只是2023年影响股市定价的流动性是居民超额储蓄，而非传统意义上的银行间资金面。

回溯上一轮超额储蓄积累和释放周期（2011-2016 年），我们尝试归纳超额储蓄释放过程中资产定价规律，为理解2023 年资产定价提供一些启发。

➢ 透过超额储周期中不同资产价格表现，我们可以提炼出两条定价主线。

（一）居民资产配置风险偏好排序（由低到高）：存款->货基、理财等类存款产品->资管计划等银行表外金融产品->股票基金或直接购买股票->房地产。

（二）超额储蓄的积累和释放往往对应地产周期下行或上行。货币政策松紧锚定地产价格，所以超额储蓄周期中还伴随着货币政策调控周期。

沿着居民资产配置风险偏好梯次以及货币政策调控线索，我们可以清晰理解超额储蓄周期中不同资产定价表现。