互联网重构K12 教培的逻辑和路径

我们认为互联网重构K12 教培、实现教培产业升级的基本逻辑是通过“连接”、“智能”和“迭代”三大能力，来解决教培行业“学习效果”、“供给效能”和“用户触达”三大核心问题。重构的路径是从单环节产品到直播，再到OMO 这样一个逐渐深化的过程。目前行业头部格局未定，我们认为从教培行业发展规律出发，应关注中台能力强的行业或细分赛道龙头机构。首次覆盖给予教育行业“增持”评级，给予K12 教育子行业“增持”评级。推荐大语文细分赛道OMO 龙头豆神教育、A 股国际教育龙头凯文教育、教育信息化录播设备龙头国新文化。

逻辑框架：“连接”、“智能”和“迭代”重构K12 教培

教育的复杂性导致其供给依赖于人，产能不足是行业长期痛点。教育行业的产业升级就是减轻对人的依赖，提高产能和效率（供给效能）的过程。传统线下教培机构依靠组织细化分工来提升供给效能，相当于教培行业的

“工业时代”。而互联网正在推动教培行业进入“信息时代”。我们认为分析互联网如何实现教培产业升级，首先要厘清教培行业的核心问题和互联网的核心能力。教培行业的三个核心问题是“学习效果”、“供给效能”和“用户触达”，分别对应教培机构长期、中期、短期的核心竞争要素。互联网通过“连接”、“智能”和“迭代”来解决教培行业的三大核心问题。

纵观历史：广泛试验、模式确立和规模发展三步曲

2013 年起我国K12 在线教培高速发展，经历了三个阶段的发展过程：1）全方位的产品和模式探索；2）寻求变现，直播模式初步确立；3）线上直播规模化发展，线下探索OMO。总体来看，在线教培从单环节产品开始，探索出覆盖全环节、可规模化变现的直播模式，形成了大班双师、小班单师、在线1 对1 三种直播形态。线下教培机构也开始探索线上线下相融合的OMO 模式。目前纯线下和纯线上都存在各自的瓶颈问题，同时线上和线下在很多环节上存在较强的互补性，通过OMO 可以实现整体效率和效果的优化提升。互联网对教培行业的改造升级还在不断深化的过程中。

龙头受益，关注中台

2020 年疫情对线下教培机构冲击较大，我们认为经过这一轮行业洗牌，大机构有望获得更多资源和市场份额，同时叠加技术红利，未来行业集中度有望进一步提升。我们认为目前K12 教培行业头部格局未定，但教培行业发展的基本规律不变。通常教培机构在进入新领域时会经历以“投放-运营-产品服务”为重点的三个阶段。目前在线直播和线下OMO 还都处于第一、二阶段，决定行业终局的关键要素是中台能力。建议关注中台能力强的线上和线下OMO 龙头机构。推荐大语文细分赛道OMO 龙头豆神教育。

风险提示：教育政策不确定风险、行业竞争风险、疫情反复影响线下授课风险、业务扩张和新产品、新模式带来的不确定风险、教师及核心管理人才流失风险。