► 我国人口负增长的原因分析  1）出生人口数的下降以及死亡人口数的增加共同造成了我国人口负增长的出现 。不过由于死亡人口的增加相对平缓，所以出生人口的下降成为造成人口负增长的主要驱动力。

2）我国人口负增长的出现并非突然而至，而是长期低生育率积累的人口负增长的惯性使然。不过当前我国尚处于人口负增长的初期，后续人口数量可能会呈现正负波动的状态，趋势性人口负增长或许还需时日。

► 全球人口负增长的形势研判  1）人口负增长的国家并不少见。2022 年，全球已经有 41 个国家/地区人口增长率出现负值，如果不考虑移民因素，自然增长率为负的国家有 44 个。

2）未来将有越来越多的国家进入人口负增长阶段。联合国《世界人口展望 2022》预计 2022-2050 年间，全球将有 61 个国家/地区人口将减少 1%以上，而保加利亚、拉脱维亚、立陶宛、塞尔维亚、乌克兰等国人口规模或将减少 20%以上。

► 直面人口负增长:不必悲观 ，挖掘潜力  1）人口负增长难以改变我国人口规模巨大的基本国情。根据联合国预测，中性情境下，2035 年我国人口总量仍会在 14 亿以上，2050 年仍会在 13 亿以上，即使到本世纪末 2100 年也还有近 8 亿人口，与当前美国+欧盟的人口体量大致相当，我国人口规模优势和超大规模市场优势将长期存在。

2）传统人口红利并未结束，二次人口红利潜力巨大。传统人口红利以 50%的抚养比为界，低于 50%便处于人口红利期，根据联合国预测，2035 年之前我国抚养比都将保持在 50%以下，传统人口红利并未消失。另外以人口素质提升以及低龄老年人力资源开发为主的二次人口红利潜力巨大。

3）人口负增长并不必然带来经济下行。我们考察了日本、意大利、俄罗斯以及波兰等四个经历人口负增长的典型国家，发现在出现人口负增长之后经济增速并未出现明显下行，有些甚至还高于此前水平。

►人口负增长下的大类资产配置选择 股票市场:人口负增长下，老龄少子化问题将会越来越突出，或将倒逼产业结构升级，进而提升相关上市公司竞争优势。以日本为例，其人口负增长之后，高端制造、科技、医疗、服务等行业表现较好。

债券市场:人口负增长带来的人口结构的变动对于利率也会产生一定影响，参照 OECD 国家的情况，青年/中年比例的下降或将带动长端利率进一步下行。

房地产市场: 出生人口数的下降自然会使房地产的需求减弱。距离最近的一波需求下滑或将出现在 2025 年。因为 2000-2015 年出生的人口较前一波下降近 30%，而他们将在 2025 年左右进入房地产购买黄金期。

风险提示 宏观经济、产业政策出现超预期变化。