核心观点： 2022 年我国人口减少 85 万，开始负增长，但短期内不必担心人口总量，据联合国预测 2035 年仍有 14 亿，2050 年仍有 13 亿。人口负增长会通过减少劳动供给和资本积累，减缓长期经济增速，此前“十四五规划”隐含到 2035 年实现年均 4.7%的增长，面临挑战加大，需要付出更大努力。人口负增长会加快老龄化，从而对经济结构和资产价格造成较大影响。一是降低储蓄率、投资率，提高消费率，改变内需中消费和投资的结构；二是可能带来“过早去工业化”，对产业结构影响较大；三是养老支出加大财政压力，推高政府债务率；四是资产价格或倾向于“长期低利率、股市低估值”。

 人口负增长与我国的生育形势：（1）横向对比各省人口自然增长情况，我们发现： ①2021 年自然增长率较低的主要是人口流出省份，典型的是东北和中部人口流出大省，自然增长率大多为负。②人口自然增速东北最慢、华南较快，2021 年黑吉辽分别为-0.5‰、-0.3‰、-0.4‰，而粤桂琼分别为 0.5‰、0.3‰、0.4‰。③2021年 13 个自然增速为负的省市中，除东北三省外，其他省份均是 2020 年后才开始迎来自然增速的下降。

 （2）低出生率带来人口负增长，四个因素导致低出生率：一是养育成本高，住房、教育等相关育儿成本上升，影响了生育行为，中国大陆 2022 年房价收入比为 34.6，位居全球第四。二是育龄妇女人口十年减少近 6000 万。三是晚结婚、低结婚率和高离婚率。四是疫情冲击。

 （3）人口总量展望：联合国预测 2035 年我国总人口仍在 14 亿以上，2050 年仍在 13 亿以上，此后降幅加快，在 2078 年末左右跌破 10 亿。

 人口负增长与老龄化如何影响经济：我们认为（1）人口负增长时代，老龄化将进一步加速。我国老龄化具有如下特点：①老龄人口绝对数量庞大，超美欧日韩总和； ②城乡和不同地区老龄化差异大，东北、川渝、苏沪等地老龄化严重；③未富先老的问题十分严峻，当前我国人均 GDP 水平相当于美日韩在同等老龄化程度时的 40%左右。