上游原材料板块：疫情后工业品进入主动补库存周期，重点推荐铜，黄金与锂伴随以中国为主经济体的积极财政政策与宽松货币政策推动，全球工业生产指数出现持续性放大并推动产业库存周期由被动性补库向主动性补库切换。原材料方面，我们重点推荐铜，黄金与锂三种金属。

铜：供应缺口已呈阶段性放大，2022 年前全球铜供需维持偏紧状态

全球精铜市场的供需状态由持续数年的供需紧平衡转至供应缺口的阶段性放大，并在2020 年进入确定性的供应短缺状态，预计至2022 年前难打破供需紧平衡态势。全球铜矿供应增速已降至20 年来最低均值水平，公共卫生事件则加剧了全球矿企实际有效开工率的收缩。需求端，由于积极财政政策与宽松货币政策推动，2020 年Q2 开始需求持续释放。我们认为2021 年伦铜及沪铜的运行均价或分比为7300 及56000，沪伦比值或维持于7.6-8 附近。

黄金：金银供需环节已进入结构性牛市

当前金价维持强势的核心因素是黄金的金融属性与基本面属性的利多共振依然有效，表现为黄金的汇率、避险及利率因子均在强化。供需环节则受益于买方机构化的变革出现需求曲线的系统性右移以及矿产金供应增速下行。从长期定价区间观察，我们坚定认为美元黄金的运行区间或抬升至2300 美元/盎司-2800 美元/盎司。白银的价格的安全边际亦取决于黄金的定价中枢，预计白银价格的运行中枢亦有望增长至20 美元/盎司。

锂：供应增速走低，需求持续回升

Q4 以来，在新能源汽车产销数据持续超预期、中游补库需求以及供应端再现边际趋紧信号的支撑下，锂价底部得以确认，并重回上行通道。2021 年锂精矿整体供应将维持低增速，预计同比增长11.9%，未来五年同比增速或整体走低；需求端，全球电动化趋势带来动力电池维持高景气度，未来五年需求可保持20%以上年均增速，明显高于供给增速。我们认为2021 年锂价中枢将逐步抬升，国内电池级碳酸锂价格有望达到5.5-6 万元/吨。