投资要点

❑ 白酒业绩回顾：业绩环比增长显著，集中度持续提升

收入及利润端：20Q1-3 白酒行业收入及净利润分别同比变动+5.11%、+9.57%；20Q3 收入及净利润分别同比变动+12.06%、+13.40%。具体来看，次高端二线名酒（+25.41%）、区域龙头酒（+10.77%）增速亮眼，受益于收入占比较大的宴席市场回暖速度超预期、提价顺利、结构不断升级，优质酒企业绩呈爆发式增长；高端酒业绩表现稳健（+11.73%），贵州茅台延续稳健发展，泸州老窖、五粮液业绩弹性显现。盈利能力端：20Q3 白酒毛利率及净利率分别同比变动+0.79、+0.41 个百分点至 78.65%、34.79%，次高端酒盈利能力提升幅度最大，高端酒盈利能力持续提升。预收端：旺季的存在、渠道信心增强使得三季度主要酒企预收款实现环比提升，同时为后续发展奠定基础。现金流端：白酒行业酒企现金流总体表现良性，分化较为明显。

❑ 白酒行业趋势总结：从三季报角度看行业趋势的变与不变

不变——消费升级和集中度提升趋势不变：在消费持续升级背景下，今年前三季度酒企掀起提价潮、多家酒企产品结构持续升级推动利润高增，行业集中趋势延续。变化——酒企战略、行业分化情况、品类表现变化：（1）酒企对库存不断加强监管力度使得白酒行业周期性得到减弱，主要酒企库存批价均保持健康；（2）在行业整体结构分化的同时，各主要价格带及区域酒企的分化幅度呈现不一样的景象。（3）现阶段消费者对酱香品类的认知高于对酱酒品牌的认知使得酱酒行业规模进入爆炸式增长阶段，酱酒热势不可挡，或引发香型的二次替代，长期看，酱酒热或将影响行业格局。

❑ 啤酒业绩回顾及趋势：20Q3 收入端表现稳健，盈利能力持续提升

20Q1-3 啤酒行业收入及净利润分别同比变动-2.07%、+2.87%；20Q3 啤酒行业收入及净利润分别同比变动+7.43%、+7.81%。高端化延续推动销售均价提升，20Q3 啤酒销量恢复常态。盈利能力方面，成本下降、结构提升、销售费用率下降推动行业整体盈利能力提升，20Q3 行业毛利率提升 1.64 个百分点至 42.41%。

❑ 投资建议

白酒方面，建议关注消费升级叠加集中度提升两大逻辑，坚持 1+1>2 择股法则（净利润三年翻番+估值性价比高=未来获得超额收益确定性较高）。综合来看，我们首推确定性高且具备高弹性的泸州老窖、五粮液；从业绩弹性维度看，我们推荐关注金徽酒；从中期确定性、成长性及估值性价比维度来看，我们推荐关注古井贡酒、今世缘、洋河股份，同时我们也关注成长势头强的山西汾酒、古井贡酒等优质标的。啤酒方面，高端化趋势延续，行业集中度将向优势企业进一步聚拢，我们看好啤酒短期业绩弹性及未来产品结构升级带来的势能，相关标的：青岛啤酒。

❑ 风险提示：1、海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；2、高端酒批价上涨不及预期。