研究结论 

⚫ 随着越来越多的民营房企陷入流动性危机，作为下游供应商的建筑施工企业难免受到波及，工程款结算和资金回流面临的不确定性增强，特别是房建业务占比高、对出险房企敞口大的建筑施工企业，其信用风险的边际变化值得密切关注。为此，我们将分篇梳理央企系和地方国有建筑施工主要发债主体的涉房业务风险、经营盈利能力、偿债能力等，并结合信用利差表现提供投资参考。

⚫ 多数建筑企业主要从事房建和基建业务，我们重点关注房建业务占比较高的建筑企业，其容易在此轮地产公司流动性危机遭受牵连。中国建筑系明显以房建业务为主，主要发债子公司中仅中建国际投资不从事房建业务，其余中建一局至八局房建业务占比均在50%以上，特别是中建四局，房建业务收入占比更是超80%；其他央企则明显以基建业务为主，房建业务占比较低。我们重点探查房建业务占比较高的中国建筑系子公司的涉房风险，从主要客户或项目、应收票据、应收账款、其他应收款以及合同资产几个维度对中国建筑系下的中建一局至八局进行逐一梳理筛查：中建四局承接了恒大相关项目，应收账款存在风险敞口，计提坏账比例约 20%，并且存在约70 亿元的因开票人未履约而转为应收账款的商票；中建二局21 年末前十大客户新签合同中融创排名第二，商票规模也较高；中建八局对恒大恒驰新能源有商票和应收账款敞口，计提坏账比例25%；此外中建四局、二局、八局合同资产中已完工未结算的工程款占比和规模也较高，对应未来较高的应收款项；中建六局对海航系有风险敞口等。除了房建业务外，我们也关注了中国建筑系各子公司自己投资开发房地产业务情况，中建八局的房地产开发项目较多，总投资规模最大，超两千亿元；中建三局、四局、六局的剩余投资规模较小；主要子公司的销售回款都已经超过总投的一半，仅中建二局略低。整体看，中国建筑系主要子公司的自营房地产开发业务风险敞口较可控。