投资建议

疫情后车市需求呈现稳健恢复，板块估值仍有提升空间。我们对于四季度的投资

逻辑进行梳理，主要分为四条主线：向新而行，品牌自信，产销恢复，海外修复。

理由

向新而行：新能源汽车维系热度，电动两轮崭露头角。过去德系三强对电动化的

步调并不统一。大众集团对纯电动化的规划最为激进，宝马集团以插电混动车型

作为过渡，而奔驰仅推出EQC 试水市场且销量不尽如人意。近期宝马在畅销车

型X3 上推出了纯电动版本iX3，戴姆勒奔驰发布了自己的最新电动化路线。德系

三强在电动化上路线又开始达成共识、向“新”而行。我们认为比亚迪基本完成

了估值重构的阶段，后续重点看两个催化剂：1）“汉”销量数据能否持续爬坡。

2）DM4.0-i 带来的放量预期。同时，我们认为运营效率高、全年效率有望超预期、

估值仍处低位的理想汽车也存在上行空间。另外，电动二轮车行业新国标政策的

执行将带来较大规模的存量替换，我们认为小牛电动（未覆盖）将成为受益标的。

品牌自信：自主崛起，品牌分化。近期结束的北京车展中，我们认为自主品牌新

车型的推出速度和迭代速度更快。我们认为国内车市逐步进入存量市场阶段，强

产品力来自于快速迭代更新。头部自主根植中国市场，逐步扁平化产销研体系，

能够直接触达消费者需求，形成快速反馈。此外，我们认为在中国汽车工业近

20 年的高速发展中，自主车企从学习跟随转向正向开发探索，当下进入了在部

分领域实现超越的收获阶段。性价比不再是唯一优势，自主品牌开始具备挑战

15-20 万元级别车型的能力。我们认为销量表现强劲，A/H 溢价有望缩窄，欧拉

尚未体现估值的长城汽车后续仍存在上行空间。我们预计伴随定增落地，长安汽

车业绩将在3 季度开始兑现。重卡方面，潍柴动力产品力增强，市占率有望回升。