⚫[ 细数那些发债支]持子公司的“套娃城投”：“套娃城投”风险机会并存，关注母公司对子公司的支持力度。“套娃城投”大量出现带来的不只是机会，更有风险，一方面，被动出现的“名义母公司”对子公司的帮扶效果或大打折扣；另一方面，如果母公司对子公司的帮助无法抵消因区域重要性降低而产生的融资能力削弱，则城投合并对于子公司整体仍然会是负面影响。因此，能否准确识别出能够对子公司形成正向帮扶效果的母公司，成为“套娃策略”使用的关键。

198 家母公司发债支持子公司，181 家用于偿还有息负债。通过对419 家“套娃城投”母公司2018 年以来的发债资金用途进行梳理，可以发现母公司发债支持子公司的主要方式即为偿还有息负债，在全部支持用途中出现 879 次，占比86%，其次分别为补流（12%）及项目建设等（2%）。主体方面，91%的主体可以发债偿还子公司有息负债，22%的主体可以支持子公司补流，8%的主体可以支持子公司项目建设或对子公司增资等。

地市级/AA+主体占比近五成，101 家主体2021 年发行过偿还子公司有息负债的债券。通过对198 家主体做进一步梳理后发现，主体行政级别方面，地市级主体占比45%，区县级与园区级分别占比24%与21%；主体评级方面，AA+主体占比48%，AAA 与AA 主体分别占比34%与18%；主体区域分布方面，主要分布在江苏（49 家）与浙江（33 家）两地，湖北、福建以及重庆地区主体数亦不低于10 家；发债时点方面，2020 年与2021 年到达高峰，2021 年101 家主体发债用于偿还子公司有息负债。

综合来看，母公司发行公开债券募集资金用于子公司，能够在一定程度上体现出母公司对子公司的帮扶力度，有助于提升子公司的市场认可度，增强后者融资能力，改善其融资环境，因此我们建议可以更多关注该部分主体，并根据主体及区域资质择券，尤其是在近年来化债日渐趋严的背景下，仍能够发债用于支持子公司的“套娃城投”更加值得关注。