通过对比和总结境内外企业债市场违约特征，我们对 2022 年信用风险进行展望。落脚于债市策略，当前 10 年期国债基准收益率处于 2.8%震荡点位，配置性价比较低。而金融底部确认，宽信用政策发力方向明确，需要警惕年初宽信用显现和降息预期落空会带来回调的可能。对于信用债而言，我们建议开年更关注估值分化带来的趋势性机会，布局高资质中短久期和高票面短久期的双轮驱动策略将成为首选。 ▍境内信用债市场：整体信用风险缓和，地产信用违约事件频发。根据 Wind 统计， 2021 年全年，境内债券市场违约规模、新增违约主体数量双降。违约主体共 62 个，涉及违约债券 153 只，违约债券余额 1573.67 亿元，较 2020 年降低约 10.47%。

其中，2021 年新增违约主体共 16 家，较上年新增 30 家，减少 14 家。以新增违约主体/期初主体数计算的边际违约率来看，2021 年度边际违约率为 0.32%，延续 2020 年（0.67%）以来的下降趋势。2021 年新增的 16 家违约主体中，房企 4 家，航企 5 家，占比超过 50%。前者受地产行业调控进一步加码、融资环境偏紧影响，后者主因 2020 年疫情以来，航空行业景气度处于谷底，多元化经营模式下航企出现流动性紧张的局面。