核心要点：在对财富管理行业的收入、利润和市值测算，进一步细化对国内基金产品结构、费率以及投顾模式的研究，分析未来变化趋势、并定量测算。我们预计，未来10 年公募基金规模增速16.5%,其中权益型产品增速22%；尽管未来10 年综合费率下降8%，但受益于增量市场及产品结构优化，收入增速达18.5%，并且投顾业务有望贡献10%收入。

1、产品结构：未来10 年权益型产品增速22%，指数化占比加速提升需10-15 年后  美国产品结构的变迁过程，经历4 个阶段。1、发展初期（1970 年前）：1929 年大萧条后，监管体系初步确立。2、货基崛起（1971-1982 年）：经济滞胀、利率市场化之前，货基受到青睐，规模占比从8.1%-74.1%。3、权益时代（1982-2000 年）：利率下行、混业放开、养老金入市、美股长牛等迎来权益型基金时代，规模占比从17.1%-61.7%。4、被动化兴起（2001 年至今）：市场定价效率提升，被动型基金规模CAGR15.7%。

 国内产品结构变化趋势及定量测算。1、变化趋势：权益型产品占比持续提升。从发展程度（证券化率、机构化率仅相当于美国90 年代左右），以及发展趋势（经济调结构、直接融资占比提升，资管新规破刚兑、净值化，无风险收益率下降），权益型基金大发展仍处于初期，未来至少10-15 年保持较快增速。2、定量测算：未来10 年权益型产品增速22%，10 年后放缓至13%。核心假设：对证券化率、机构化率的提升速率进行三种情形假设，并分两阶段测算（未来权益型产品增速先快后慢，占比先提升后稳定）。 测算结果：到2030 年，在中性情形下公募基金产品规模92.7 万亿元，对应CAGR 16.5%，其中权益型产品增速最快，CAGR 达 22.2%，规模占比提升至53.8%；到2040 年，权益型产品年均增速放缓至13.3%。

 国内指数化发展趋势及定量测算。1、发展趋势：从市场定价效率、机构投资者占比的变化趋势看，指数化发展处于初期。目前指数型产品占比仅8.2%，相当于美国60-70 年代。 2、定量测算：指数产品占比显著提升预计在10-15 年后。假设机构占比年均提升 0.5-1pct（美国近20 年提升速率），至少仍需要15-20 年时间才提升至40%以上。

2、费率：未来10 年综合费率下降8%，受益于增量市场及产品结构优化，收入增速18.5%  美国基金费率变化过程及原因。1、总费率呈现下行趋势，股票型基金总费率由1980 年 2.32%降至2020 年0.6%。2、上半场（1980-2000 年）销售费率下降更快（由1.64%降至 0.3%），原因是增量市场中，渠道竞争激烈，免佣基金占比显著提升，前端费率大幅下降， 12b-1 费率对前端销售费的替代。3、下半场（2000-2020 年）管理费率（包含12b-1）下降更快（由0.98%降至0.5%），原因是市场有效性提升，指数产品占比提升、以及产品的规模效应。

 国内费率变化趋势。1、渠道费率竞争已经开始：主要是竞争加剧、尾佣支撑；头部渠道规模成本优势，通过“价格战”保持优势地位。2、管理费竞争还未全面开始：目前主动型产品超额收益明显，管理人对客户仍有议价权，指数化程度还较低。3、尾佣分成会维持较高比例：体现渠道对管理人的议价能力，头部渠道未来会保持强势（产品同质化越强、渠道集中度高于管理人集中度）。