美国经济政策展望——22年上半年类滞胀特征凸显，全年加息一次 1）经济方面：私人投资有望成为2022 年经济边际动能的主要亮点，其中房地产市场库存低、价格坚定、居民资产负债表健康、远程办公及退休等催生需求，房地产投资有望恢复；而非住宅（研发投资、设备、厂房）等在需求旺盛、政策推动（如芯片行业）下也有望恢复。

私人消费由商品向服务转变，保持韧性；政府消费投资有望集中在上半年发力。整体经济节奏呈现环比趋弱，逐步回归常态。

2）通胀：美国通胀读数在2022 年都将呈现回落的态势，不过上半年压力仍较大，预计年中CPI 仍将达到4%以上，年底时降至3%左右。

3）货币政策：11 月议息会议态度偏鸽。虽然10 月美国CPI 突破6%大关，但随着供应链问题在2022 年逐步缓解，高基数下美国通胀读数将回落，2022 年底加息一次是大概率情形。

4）财政政策：1.75 万亿美元支出计划和1.2 万亿美元传统基建法案预计将在12 月3 日前通过，并在2022 年年初落地，对经济存在一定拉动作用。

 欧洲经济——经济复苏节奏“慢一拍”，政策关注绿色与数字转型 1）经济：欧洲经济节奏因财政发力晚，较美国慢一拍，2021 年年中消费开始发力，有望持续。2022 年全球旅游等服务业恢复为欧洲经济提供动力，叠加回归趋势的动能，预期2022 年有望实现4.4%左右的增速。

2）通胀：欧元区的物价上行主要集中在能源类商品，有一定向其他商品传导的迹象但不显著，预计随着冬季取暖高峰过后回落。

3）货币政策：欧洲货币政策相比美国或仍显宽松。尽管在2021 年四季度或缩减PEPP，并在2022 年3 月结束。但我们认为届时欧央行会采取过渡措施避免流动性骤然收紧，比如增加APP 的购买量，或加大 TLTRO 规模。2022 年跟随美联储加息的可能性偏低。

 新兴经济体：复苏不稳固，风险再加剧 1）疫苗接种不充分，经济伤痕更深重：发达经济体预计在2022 年可恢复到疫情前的路径趋势并于2023 年实现超越；然而，新兴经济体在2024 年也很难回到此前的趋势水平 2）政策节奏不一致，金融风险易暴露：发达经济体货币政策收紧，加大外债风险、资本外流风险以及货币贬值风险。

3）就业复苏不均衡，社会矛盾再加剧。低收入群体受到就业冲击更为明显，从而导致收入不足，消费动能不足。在全球收入分配格局日益恶化格局下，加剧的价格压力及政策支持力度的下降等因素叠加在一起，进一步加深了新兴经济体社会动荡的风险。