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我们首次覆盖华新水泥，给予“买入”评级，目标价33.5 元，基于9x 2022年PE，较2011 年以来平均PE 折15%，以反映国内水泥需求正在结束增长、逐步见顶。我们预计“十四五”期间国内水泥供需仍将维持平稳，支持水泥价格维持高位。西南水泥市场(占公司产能35%)虽然已经连续两年落后于其他区域市场，但已经具备了改善的契机，价格中枢从2H21 起将企稳回升。“十四五”将是公司升级发展的加速期，水泥产业链延伸和海外水泥市场的开拓将是主要的动力。8 月以来，在龙头企业复价复协和能耗管控的共同推动下，水泥价格出现大幅反弹，是股价的催化剂。我们预测21/22/23年EPS 为2.95/3.72/3.80 元。
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