投资建议 ◼ 行业策略：清洁电器持续高景气，扫地机器人与洗地机将成为两大主品类。

扫地机行业竞争格局未定，但龙头厂商技术与研发占优，新兴品牌唯有凭借产品颠覆式创新破局；洗地机领域添可护城河牢固，预计行业将维持一超多强格局。

◼ 推荐组合：我们看好扫地机与洗地机双龙头科沃斯（603486.SH），先发优势显著；技术底蕴深厚，研发实力强的石头科技（688169.SH），洗地机 U10 新品有望放量成为公司业绩新的增长点。

行业观点 ◼ 清洁电器持续高增长，扫地机器人与洗地机将成为两大主品类。清洁电器解决的是家庭清洁的高频痛点，用户群体广，市场空间广阔。2020 年清洁电器市场规模240 亿，同比增长20%，2015-2020 年CAGR5 为25.9%，远超同期家电行业整体规模复合增速1.9%。从品类竞争格局看，扫地机器人/无线吸尘器/洗地机目前是清洁电器的三大细分品类，2020 年线上销额占比分别为42.5%/32.8%/6.2%。洗地机功能上更加契合中式家庭“扫地+拖地”的清洁需求，对无线吸尘器替代趋势明显，将和扫地机成为清洁电器市场的两大主品类，预计2021/2023/2025 年两大品类整体销额占比合计为 58.5%/66.8%/73.6%。

◼ 扫地机和洗地机客单价高，渗透率提升空间明确，行业规模增速可观。供给端更“好用”产品的推出将带动渗透率持续提升，预计2021/2023/2025 年扫地机器人渗透率将达到4.5%/6.7%/9.3%，洗地机0.7%/2.5%/4.7%。根据我们的测算，到2025 年扫地机器人规模增速CAGR5 将达到20.5%，洗地机CAGR5 将达到65.2%。

◼ 扫地机行业格局未定，技术创新和产品升级直接影响市场份额。扫地机器人行业规模爆发的本质是技术的突破，国产扫地机起步较晚但发展快，技术上实现了对海外龙头的追赶到超越，头部品牌占据大多数市场份额，市场集中度持续提升，截至2021 年9 月CR3/5/10 分别为72.1%/86.4%/94.2%。云鲸的崛起说明产品的颠覆式创新是新兴品牌破局关键，但功能创新易被模仿，难以构筑长期壁垒，各企业竞争的关键仍然在于产品性能的优化。其中，算法和数据是最核心的壁垒，而算法的优化依赖于海量用户数据和持续研发投入，因此我们认为最有希望跑赢的仍是技术与研发占优的头部厂商。

◼ 添可有望维持领先地位，预计洗地机市场一超多强局面将持续。类比戴森，添可同样凭借产品创新打开品类市场，重视品牌营销和渠道拓展，一定程度上在消费者心中建立了“品牌即品类”的认知。尽管戴森的产品领先优势逐渐弱化，国产品牌依然无法撼动其在高端无线吸尘器领域的垄断地位。在洗地机领域，添可已经从产品、品牌、渠道等关键因素的布局上建立起媲美戴森的先发优势，截至2021 年7 月市占率76.2%，市场份额遥遥领先，短期内行业领先地位不会被打破，预计行业将维持一超多强格局。