报告导读在近期的渠道调研中，渠道商频频传达的“未超预期”信息使得市场对：近年来中秋国庆没那么“旺”了？今年中秋国庆白酒还有超预期表现？这两方面存在疑问。我们通过复盘18-20 年双节前后板块表现、梳理近期白酒板块全貌，来探究是否存在预期差，认为：当前存四大预期差，并看好高端次高端双节超预期机会。

主要内容 ❑ 渠道反馈：渠道情绪整体向好，市场仍存担忧情绪近期我们调研了湖北、江苏、安徽等多省市渠道商，渠道情绪整体平稳向好，并且可以看出酒企分化加剧趋势延续，区域分化明显。市场情绪层面，受前期多因素影响叠加近期渠道未频频反馈“超预期”，当前市场仍存担忧情绪。

❑ 历史复盘：今年双节白酒表现或类似于2018 年+2019 年我们通过复盘2018-2020 年中秋国庆白酒板块表现，认为近年来中秋国庆没那么“旺”的原因包括：1）共性原因：平时化导致白酒日常消费增加，除春节之外行业季节性波动正减弱；2）个性原因。实际上，今年中秋国庆白酒行业当前表现类似于2018 年+2019 年，即：1）2018 年节前一段时间市场整体情绪偏悲观；2）2019 年较早的中秋导致备货提前，单中秋节日效应淡化。落地到今年，我们预测在悲观情绪下，超预期将更多的体现在高端及次高端上 （结构性的超预期），另外，需特别注意的是，今年各省市区域白酒市场出现了“极致分化”行情——即各个地区对于白酒市场反馈大相径庭。

❑ 预期判断：存四大预期差，看好高端次高端超预期机会预期差一：渠道对于表观现象的理解存在主观性偏差，我们通过深入分析需求下降深层次原因、消费结构变化、品类替换、厂家动作等方面，认为行业真实情况或优于主观感受；预期差二：批价波动的直接解读造成市场存在预期差，由于今年中秋节提前，提前的打款发货动作对市场批价造成一定影响，需求端波动并非主要原因；预期差三：整体性感受或造成结构性机会误判，我们认为在消费升级趋势延续背景下，高端及次高端酒表现仍将超预期，量价均有望较去年同期实现正增长，同时酒企间分化仍在不断拉大；预期差四：悲观情绪下（预期低），我们认为今年中秋国庆表现或超预期。

投资建议结合下半年宏观、中观及当下微观情况，我们认为货币政策趋于宽松利好高成长业绩高弹性标的，板块整体景气度向好趋势未变，结合中秋旺季和估值切换催化，错杀后带来的配置机会。在震荡行情下，我们仍看好白酒结构性机会，推荐关注稳健性强的高端酒，比如：茅台、五粮液；推荐关注估值具性价比/业绩具备弹性的次高端标的，比如：迎驾贡酒、舍得、水井坊、今世缘等。

风险提示：疫情影响超预期；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。