摘要：摘要节前资金转松的关键在于央行流动性投放显著积极，按照历史，资金紧张持续到节前4天、10天、14天不等。春节临近，在保持流动性充裕的要求下，后续资金进一步收敛的空间有限。目前央行流动性投放工具多样化，可观察性降低，重点在于逻辑判断。我们认为，基本面修复仍需流动性充裕，汇率扰动有限。流动性压力大概率不会延续，可能即将进入跨节拐点、转向均衡。本次资金紧张与以往有所不同2020年是降准后短期流动性投放较少；2021年和2023年资金转紧均发生在前期资金充分宽松之后，分别对应永煤事件和疫情冲击消退，央行引导资金回升。本次资金紧张之前宽松有度。客观因素对资金面的压力有限，重点在于央行意图近期信贷动能可能有限，政府债发行也未显著放量。影响因素在于，一是税期，二是规范同业存款。重点在于央行意图：防止空转套利、应对汇率贬值压力、防范利率风险。资金紧张期间，短端调整更明显除2020年受疫情冲击外，资金紧张往往导致短端带动债市调整。2021年1Y调整幅度最大，约 28bp；2023年3-5Y调整幅度最大，约10-14bp；2025年至今1-3Y调整幅度最大，约16-18bp。如何看待后续降准等货币操作的可能性央行暂停买入国债是为了降低利率市场波动，但会使用其他工具投放流动性，维持资金面均衡。而且为了防范外部冲击、稳定预期，稳定的流动性环境是首要条件，降准可能性仍在。