摘要：主要观点：本周锦泓集团发布 24年业绩预告，预计24年收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为43.95/3.07/2.81 亿元，同比增长-3.3%/3.02%/4.07%，24Q4收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为14.72/1.47/1.39 亿元，同比增长1.6%/36.2%/32.8%，业绩超市场预期。上调24/25/26年收入预测 42.27/45.46/50.05 亿元至 43.95/48.50/53.70 亿元;上调 24/25/26 年归母净利预测2.74/3.20/3.77 亿元至3.07/3.51/4.00 亿元。本周Lululemon发布24Q4 业绩预期，预计第四季度收入将达35.6亿至35.8亿美元，同比增长11%至12%，高于此前预测区间（34.75亿美元到35.10亿美元）。毛利率将同比增加约0.3PCT至59.7%，而此前的指引是下降0.2-0.3PCT，预计净利为6.78-6.83亿美元，同比增长9.83%至10.59%，高于此前预测区间（6.49亿美元到6.58亿美元）。本周我们发布《江南布衣深度报告：设计师品牌龙头，粉丝经济奠定业绩韧性》，我们预计FY25-27公司收入分别为55.02/58.56/62.38亿元，同比增长5.03%/6.43%/6.53%，净利润分别为8.81/9.36/9.98亿元，同比增长3.72%/6.28%/6.59%，对应FY25-27年EPS为1.7/1.8/1.92元，25年1月17日公司收盘价16.78港元对应PE为9.14/8.60/8.07X（1港元=0.93元人民币），估值较同类中高端女装品牌较低，考虑公司高ROE、高粉丝粘性打造离店销售及高股息率的优势，且未来品牌开店、店效提升、净利率提升仍有空间，首次覆盖，给予“买入”评级。本周，我们对港股运动品牌Q4运营数据作出总结：1）从主品牌零售额来看，361度增长较快，特步/361/安踏品牌在2024Q4实现高单位数增长/10%/高单位数正增长。我们分析主要受益于其高性价比定位符合当前消费趋势，以及品牌仍有开店和扩面积空间；安踏Q4增速环比提升主要受益于超级安踏、冠军店的推出。2）从线上看，361在电子商务平台取得30-35%正增长，主要由于24Q4在双十一大促的期间，公司多款核心产品销售表现出色，包括飞燃3、飞燃3.5等飞燃系列跑鞋以及搭载屏科技和自主研发防水膜的雨屏8带跑鞋等，多品类热销，带动电商平台增速提升。3）从经营数据来看，特步库存折扣均得到明显改善。24Q4公司零售折扣环比24Q3增加至7-7.5折（Q3零售折扣为7.5折），同比2023Q4（23Q4零售折扣为7折）折扣减少。24Q4渠道库存周转为4月，环比持平（24Q3为4个月），同比2023Q4（4-4.5个月）改善。4）从各公司其他品牌来看：特步24Q4索康尼零售销售实现约50%同比增长；安踏24Q4FILA/其他品牌同比高单位数正增长/50-55%正增长，得益于品牌调整。投资建议：（1）制造板块：近期主要受加税预期影响，继续推荐成长型标的浙江自然（户外装备迎来补库拐点+新品类越南水上用品及柬埔寨硬箱预计成为新增长点）、开润股份（印尼布局未来有望提升份额+2B、小米及嘉乐净利率仍存改善空间）、健盛集团（无缝净利率仍有修复弹性）。（2）服装板块：Q1可能存在流水高基数压力，但以时间换空间维度，部分公司已具备安全边际。继续推荐波司登（近期调整主要由于11月高基数即前期气温偏高影响，但仍看好公司户外第二增长曲线）、报喜鸟（HAZZYS成长逻辑）、锦泓集团（净利率改善+谷子经济助力授权业务及云锦超预期）。线上数据跟踪：24年12月运动品类维持高增，12月天猫平台博洋家纺增速最高根据萝卜投资数据，2024年12月，运动包/运动鞋/运动服/男装/女装/童装抖音平台销售额同比增长217.2%/72.9%/73.2%/23.8%/38.3%/21.9%，运动品类增速最高，12月女装增速好于男装，12月数据环比11月增速加强。根据萝卜投资数据，2024年12月，抖音平台同比增速前三分别是九牧王、特步国际、李宁，同比增长分别为148.5%/146.1%/128.0%。同比增速后三分别是罗莱生活、博洋家纺、朗姿股份，同比增长分别为-71.0%/-23.0%/-1.2%。根据萝卜投资数据，2024年12月，童装/运动服/女装/男装/箱包淘宝天猫平台销售额同比下降15.32%/2.01%/4.09%/25.51%/-4.80%，12月箱包增速由负转正。户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋淘宝天猫平台销售额同比下降6.8%/1.3%/7.9%/-4.9%。根据萝卜投资数据，2024年12月，淘宝天猫平台同比增速前三分别是博洋家纺、探路者、锦泓集团，同比增长分别为134.4%/129.8%/125.2%。同比增速后三分别是朗姿股份、太平鸟、雅戈尔，同比增速分别为-51.2%/-47.8%/-47.7%。本周中等进口棉价格指数下跌2.45%截至1月17日，中国棉花3128B指数为14776元/吨，区间上涨0.91%。中等进口棉价格指数（1%关税）为13427元/吨，区间下跌2.45%，截至1月16日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为13834元/吨，区间下跌0.99%。截至1月16日，内棉价格高于外棉价格1349元/吨。截至1月17日，中国棉花3128B指数相较年初上涨0.45%，中等进口棉价格指数（1%关税）相较年初下跌2.30%，截至1月6日，CotlookA指数（1%关税）收盘价相较年初下跌0.94%。行业新闻李宁成为中国体育代表团官方体育服装合作伙伴；安踏签约欧文引爆热度，成2024运动鞋转售市场增长最快品牌；太平鸟三年关店超1500家；雅戈尔称目前主品牌客群的平均年龄段在40岁左右；REI关闭Experiences业务并裁员428人。风险提示汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。