风电行业复盘：限制因素消退，周期属性削弱。风电行业以往呈现典型的周期性，复盘2015、2020 年两轮风电周期高点与“抢装潮”，弃风率抬头与电价补贴退坡是导致风电周期形成的主要原因。立足当下，我们认为驱动风电行业再度步入产业周期循环的因素已渐消退：1）弃风限电问题实质性改善：过往消纳问题严峻的三北地区自2018 年以来弃风率持续降低，而在装机解禁后，弃风率依旧保持下降态势，全国风电平均利用小时数冲高企稳，表明此次改善不同于以往，弃风限电问题对于行业影响逐步消退；2）电价补贴完全退坡：2022 年起，风电行业国家补贴全面退出，风电行业进入平价开发阶段，补贴政策时间节点的临近与否或将不再作为左右行业发展节奏的影响因素。

 行业展望：量利齐升，风电景气度上行。景气度提升体现在两方面，1）装机量增：短期来看，上半年全国风电新增装机量10.84GW，同比+71.5%，同时中电联预测2021 年新增装机量将达到50GW，两年CAGR 为41.8%，体现出行业高涨的景气度。长期来看，多重政策与行业规划支撑下，“十四五”时期有望保持年化60GW 的装机增量。2）经济性提升：在平价上网的条件下，我们基于合理假设对国内风电项目进行经济性测算，大部分省份陆上风电项目全投资IRR 已达7%+，海上风电仍为平价在途阶段，部分风能资源禀赋或开发条件较好的地区，将在海风平价化的过程中占据先机。着眼边际，提升经济性的核心在于压低装机成本，其中，风机成本约占5 成，建安费用约占2-3 成。

风机方面，上轮抢装潮退，产业链供需矛盾大幅缓解，风机价格下行回归至理性区间。建安费用，风机大型化趋势与EPC 价格下行带来成本下降。

 供给端：整机环节话语权提升，零部件环节格局分化。1）整机环节：以往中游整机在产业链中话语权相对较弱，伴随风电产业链被平价上网倒逼降本增效、进入类似于光伏行业“降本—刺激需求放量—竞争加剧—进一步降本”的产业正循环，我们认为整机环节话语权将提升，原因在于风机大型化等趋势带来的行业壁垒加深，整机环节加速进入供给出清阶段，龙头集中度回升，行业格局优化，关注龙头市占率提高与毛利率回升。2）零部件环节：风电零部件环节以往占据产业链内相对优势，但面对产业链格局变化与大宗原材料涨价浪潮，壁垒最高、格局最优环节的龙头企业将凭借规模效应带来的降本增效与议价能力增厚安全垫。综上，我们认为轴承与铸件环节最为值得关注。

 投资建议：1）风电运营商：国内风电运营商有望实现“量利齐升”，成长属性逐步加强。综上，推荐福建海上风电龙头福能股份、中闽能源，建议关注三峡能源、协鑫能科、节能风电、吉电股份，建议关注港股华润电力、龙源电力、中广核新能源（海外团队覆盖）；2）风电整机厂商：市占率提升、重点布局大型风机、海上风机的龙头企业具备广阔成长空间，建议关注市占率提升显著的运达股份、大型风机与海上风机龙头明阳智能、传统风电设备龙头金风科技；3）风机零部件：我们认为技术壁垒最深的轴承与供给出清行业格局优化的铸件环节最为值得关注，行业格局逐步优化的风机塔筒环节同样值得关注，建议关注风机轴承方面技术与市占率领先的新强联、铸件方面规模效应最优且具有扩产弹性的龙头日月股份、风机塔筒龙头天顺风能。