❖ 行业格局稳定，人造石墨占比提升。负极材料行业目前呈“四大多小”的格局，贝特瑞、璞泰来、杉杉股份、凯金能源合计市占率超70%，行业格局较为稳定。人造石墨占比由2019 年的79%提升至2020 年的84%，但竞争加剧， CR4 由2019 年的72%下降至2020 年的67%。硅基负极目前渗透率仍然较低，但预计随着材料价格下降和技术提升，未来硅基负极市占率有望提升。

❖ 产业链一体化布局，自建石墨化成为趋势。负极材料行业为制造业属性，原材料和加工制造费用占主要成本，目前行业内各企业毛利率、销售费用率、 ROA、ROE 趋同现象明显，超额利润来源于成本下降和规模提升。石墨化产能紧缺，价格持续上涨，年内石墨化价格上涨超50%。行业内公司均布局自建石墨化产能以降低成本提高利润，贝特瑞和璞泰来也向上布局焦类产品公司，在进一步锁定原材料的同时降低成本以获取超额收益。

❖ 看点一：海内外动力电池同放量，需求高速增长。今年1-7 月，国内新能源车销量147.8 万辆，已经超过去年全年水平，渗透率达到10%；2021H1 欧洲新能源汽车销量103.3 万辆，达到去年销量的75%，渗透率达到16%；上半年美国电动车销量27.5 万辆，同比增长116%。中国、欧洲新能源汽车持续放量，美国规划到2030 年电动车渗透率达到50%，拐点已至。预计2021 年中国、欧洲、美国新能源汽车销量分别达到290/220/65 万辆， 同比分别增长 112%/61%/98%；2025 年销量分别达到711/658/332 万辆。预计到2025 年，全球动力电池装车量将达到1161GWh，较2020 年增长735%，行业空间广阔。

❖ 看点二：政策利好频出，储能市场蓄势待发。今年7 月，国家相继出台《关于加快推动新型储能发展的指导意见》和《关于进一步完善分时电价机制的通知》，储能相关政策频出，将推动储能电站快速发展，储能电池需求迅速增长。

我们预计到2025 年，国内/海外风电、光伏电站并网储能装机容量将分别达到 45/40GWh。