最近两周，美债利率出现明显反弹。尽管上周五在密歇根消费者信心指数创10 年以来新低的情况下美债利率有所下行，回吐部分涨幅，但是我们认为在（1）美国参议院通过基建法案，市场上修经济增长预期，（2）Taper Talk 箭在弦上，（3）债务上限问题终将得到化解三大逻辑的支撑下，美债利率向上的拐点或将于9 月来临。对应到国债利率，结合大部分时期美债利率向上拐点带来国债利率向上拐点的历史、上一轮 Taper Talk 时期国债利率走势以及掉期点和中美利差走势来看，国债利率向上的拐点或也不再遥远。

▍美债利率拐点逻辑一：美国参议院通过基建法案，增长预期上修。此前拜登基建法案推进受挫是美债收益率下行的原因之一。上周基建法案在参议院获得通过，近期将送交众议院审议。尽管Delta 毒株引发市场对于经济复苏的担忧，但基建法案有望在众议院获得通过，未来短期和中长期美国经济均有上行支撑，市场对于经济增长预期有所上修，也为美债利率迎来向上拐点提供了基本面逻辑。同时，基建法案有望通过也为美国带来了更大的发债压力，也将带动美债收益率在未来上行。

▍美债利率拐点逻辑二：Taper Talk 箭在弦上。Taper 是上一轮美债利率转入上行的关键。就当下而言，仍是市场关注的重点之一，也仍将对美债利率产生影响。我们此前一直强调，本轮美国货币紧缩周期中，Taper 节奏取决于就业状况，而加息则取决于通胀水平。美国7 月非农数据超出市场预期，全面向好，支持美联储进一步推进Taper 进程，Taper Talk 或已箭在弦上。美联储或将在8 月的Jackson Hole全球央行年会或9 月的FOMC 议息会议上正式释放Taper 的详细信号。

▍美债利率拐点逻辑三：债务上限终将化解。美国的债务上限从流动性和国债发行两个层面带动了美债利率下行。首先，当前美国货币市场流动性过剩一方面归因于极度宽松的货币政策，另一方面也归因于债务上限到期带来的TGA 账户压降。其次，由于债务上限控制的重启，财政部也被限制了新发国债的融资方式，导致美国国债供应下降，流动性过剩叠加美债供给下降带来了前期美债利率的下行。美国的债务上限表面是美国举债的限额，而本质是美国两党博弈的工具。本次债务上限的讨论大概率仍将延续此前的逻辑，即短期内两党将以此为名进行博弈和谈判，而9-10月债务上限问题或终将得到化解。一旦债务上限问题得到解决，财政部一方面不用继续压降TGA 账户，另一方面重新获得新发国债的能力，美债利率或将出现反转。

▍美债利率拐点或将带来国债利率拐点。首先，从美债利率和国债利率走势的整体关系角度来看，自2005 年以来，美债利率向上的拐点基本伴随着国债利率向上的拐点。其次，从上一轮Taper Talk 时期美债利率与国债利率的关系来看，美债利率拐点来临后，国债利率同样出现了上行拐点。尽管当时引发利率上行的货币政策紧缩被主要归因于控制杠杆率，但是美联储退出宽松或许也对国内货币政策宽松形成了一定制约。最后，从利率平价和掉期点的角度来看，当前掉期点并不在历史高位，后续不排除仍有上行空间，与之对应地，中美利差或也难迅速收窄，在150bps 的中美利差下，国债利率或将回到3%附近。

▍债市策略：尽管上周五在密歇根消费者信心指数创10 年以来新低的情况下美债利率有所下行，回吐部分涨幅，但是我们认为在（1）美国参议院议通过基建法案，市场对于经济增长预期有所上修，（2）Taper Talk 箭在弦上，（3）债务上限问题终将得到化解三大逻辑的支撑下，美债利率向上的拐点或将于9 月来临。对应到国债利率，结合大部分时期美债利率向上拐点带来国债利率向上拐点的历史、上一轮 Taper Talk 时期国债利率的走势以及掉期点和中美利差的走势来看，国债利率的向上拐点或也不再遥远。