本期投资提示：原材料支撑，商品先跌后涨，下游需求仍有韧性  行业利差与成交情况：6 月信用利差高评级上行低评级下行。信用利差方面，各期限AAA和AA+级利差多数上行，而AA 及以下级利差多数下行。等级利差方面，3 年期AA – AAA和（AA-）– AAA 利差分别下行16BP 和18BP，其余各期限等级利差下行幅度在10BP以内。期限利差方面，3 年-1 年期低等级和5 年-1 年期利差全部下行，5 年-3 年期除AA+级外利差全部上行。行业超额利差方面，全部19 个行业中3 个上行，16 个下行。公用事业上行幅度最大，钢铁和电气设备下行幅度最大。

 大宗商品：6 月动力煤价格继续强势上涨，上中旬发电量同比增长6.5%，其中火电增长 8.4%。主要因为煤炭供给仍受限而进口不及预期。虽然6 月26 日发改委表示储备煤将加大投放力度，但预计煤价回调幅度有限。6 月钢铁需求处于淡季，虽然钢厂有明显减产，但成本端铁矿石逆势上涨，吨钢毛利大幅回落。钢铁库存虽有小幅上行，但增幅并不大，库存水平与去年同期相当，表明需求仍然有韧性。5 月挖掘机销量大幅下滑，反映出下游需求扩张速度放缓。6 月原油和煤价继续强势上涨，但整体需求在淡季相对一般，价格多数先跌后涨，但部分需求旺季的产品，价格表现强势。基本金属多数下跌，仅沪铅上涨。

 建筑地产与交运消费：6 月建筑业PMI60.1，环比持平。水泥需求进入淡季，价格明显回调，5 月水泥产量同比负增长。地产销售面积当月同比负增长，可售面积同样负增长，土地成交溢价率回落，房价涨势增强。整个建筑地产产业链景气度仍然有韧性，虽然调控政策对按揭和开发商拿地有较大打压，但销售在高基数背景下仍然实现小幅增长，库存拐头向下。5 月汽车、家电销量整体同比下滑，其中汽车主要是基数原因，产销量水平仍然高于2019 年，但家电内销弱于外销。全国货运总量增速继续回调。5 月快递业务收入同比增长12%，线上消费增速有所缓和。6 月农产品批发价格200 指数为111.07，环比下跌 4.8%。其中，食品类价格走势普遍继续转弱，环比来看猪肉价格6 月继续环比下跌15.6%。

6 月CPI 数据公布，在食品价格拖累下CPI 同比回落至1.1%。

 利率债&产业债投资策略：6 月商品价格除原油和煤炭等大宗原材料外，多数商品月均价环比下跌。受制于淡季需求以及前期涨幅过大且受政策打压，上旬商品价格仍然延续跌势，但随着成本端抬升，和部分下游需求转好，中旬开始多数商品价格开始止跌回升。利率债，债市观点方面我们继续维持2020 年底给出的债市四阶段走势判断不变，维持下半年10年国债收益率整体偏调整的判断不变，继续关注经济、通胀预期、政策及资金走向。产业债，当前信用利差低位但分化极大，产业债超额利差历史高位，不建议持有利差上行风险较大的中高等级长久期品种。今年政策对债务问题格外重视，各地政府纷纷表态确保地方国企债券兑付，而非国企近几年经营较好并且资本开支平稳，债务风险可控，因此我们认为今年信用市场整体违约率较低，可适度下沉收益率较高且基本面较好的短久期产业债。

“碳中和”战略下，钢铁行业一方面基本面将继续夯实，另一方面长期资本开支有望下降，目前利差较高，风险较小，性价比最高。煤炭行业优选持续经营能力强的主体。下半年经济韧性对中游制造业形成利好，并且整体利差较高，可适当关注。