关于经济周期运行，市场上有两种流行的分析范式：一是消费、投资、出口“三驾马车”的总需求模型；二是四大“周期理论”，包括库存周期、产能周期、房地产周期与创新周期，也称基钦周期、朱格拉周期、库兹涅茨周期与康德拉季耶夫周期，大小周期相互嵌套，长度分别在 3 年、10 年、20 年和 50年左右。库存周期是应用最广的周期理论，相关指标显示，当前新一轮库存周期正在开启，将对经济形成有力支撑，引发市场高度关注。然而市场对于库存周期存在一定分歧，例如依据哪些指标划分库存周期的不同阶段、库存周期与经济周期孰因孰果、当前企业库存是低是高，进而影响到对当前和未来经济形势的判断。本文将针对上述市场分歧进行重点辨析。一、什么是库存周期？库存也称存货，是指企业持有的以备出售的产成品或商品、处在生产过程中的在产品、在生产过程或提供劳务过程中耗用的材料、物料等。库存周期是指企业库存存在 3 年左右的周期性波动特征。2000 年至今，我国共经历了 7轮库存周期，平均周期长度在 40 个月左右。从库存增减来看，库存周期分为补库存和去库存；从库存变化的主导因素来看，又可分为企业主动调整和市场需求变化导致的被动调整。由于企业根据市场需求来调整生产计划和库存水平，库存变动滞后于需求变动，于是便形成了库存周期的四个阶段：主动补库存、被动补库存、主动去库存、被动去库存。不同研究者对库存周期的阶段划分存在差别：一是需求指标的选择上，是用工业企业营业收入同比还是 PPI 同比；二是库存指标的选择上，是用名义库存同比还是实际库存同比（工业企业产成品存货同比-PPI 同比）。我们建议采用 PPI 和名义库存的指标组合：第一，使用人群更多，更容易与资本市场达成共识；第二，相较工业企业营业收入，PPI 同比更平滑，周期性也更显著；第三，所谓的“实际库存”依然受到 PPI 同比的干扰，扣减 PPI得到的“实际库存”并不代表真实情况，后文将详细阐述。