“碳中和”的背景与现状。“碳达峰”和“碳中和”是各国根据2015年《巴黎协定》对温室气体排放制定的目标和实现方法。我国“碳达峰”承诺针对的是CO₂排放，但“碳中和”承诺大概率是针对所有温室气体。2020年我国温室气体排放总量近140亿吨，仍在继续增长，能源消费碳排放占比超70%，主要来自化石能源燃烧，电力和工业部门占其中80%。非CO2温室气体排放量相对稳定，但减排难度大。工业过程温室气体排放一半以上来自于矿物质，主要是水泥行业。“碳中和”的主要实现路径有：清洁能源、节能减排、工艺革新、生态碳汇和碳捕捉。

“碳中和”对重点行业的影响。煤炭：煤企间利差分化将成为常态。长期需求将不可逆地大幅下降，持续经营能力存疑，因此经营效率较低、偿债能力较弱的煤企将长期维持较高的利差水平；国企为主的资源垄断性行业，转型进入更加市场化的竞争性行业，通常失败的概率更大，风险较高；十四五期间，需求刚性而供给受限，煤企基本面向好，信用风险将逐步下行。电力：风险与机遇并存。需求因经济增长与电热替代将继续增长，但资本开支将大幅上升，平价上网后短期经济效益将下降；新能源资源匮乏地区的地方国有电力企业与煤企同样面临长期持续经营能力的问题，今年煤价大幅上涨，煤电基本面转弱；电网调峰大部分依靠煤电，但调峰补偿并不充分，但好的方面是，近期发改委的表态使得电价有可能上调。钢铁：可能是最好的时代。2025年行业“碳达峰”，意味着产量见顶并且未来不会有较大资本开支；需求未必见顶，不应忽略绿色建筑（钢结构等）带来的增量需求，因此中长期需求将比供给更有韧性；短流程是实现“碳中和”的重要路径，单位产能投资强度远低于长流程；供给侧改革以来钢铁行业经历了历史最长的高盈利时期，未来“碳中和”背景下的行业格局将进一步夯实钢铁企业的基本面。