看好双碳目标下中国燃气行业前景，城燃龙头显著受益基于碳达峰与碳中和的目标驱动，我们看好2021-2030 年中国燃气行业发展前景。天然气是实现低碳转型的现实选择，预计2021-2030 年保持不低于6%的年均复合增长，燃气企业成长空间广阔。上游气源逐渐多元化，国家管网中游输配运转日渐成熟，气源与输配分离促使头部燃气企业加大 LNG 采购力度。“X+1+X”体系提升两端多元化竞争程度，降低下游气源采购成本，发挥头部企业用户资源优势。我们更加看好上下游一体化的资源优势，推荐港华燃气、昆仑能源、深圳燃气；同时建议关注零售气业务稳健增长，推荐华润燃气、天伦燃气。

需求侧：实现低碳转型的现实选择，未来十年迎高质量发展 2℃温控目标下世界能源需求仍将长期增长，碳中和目标下，中国一次能源需求将在2030-2035 年间达峰，峰值约39 亿吨标油。天然气+非化石能源满足2025 年前新增需求，2025 年后天然气是替代高碳能源、实现低碳转型的现实选择。碳中和情景假设下，我们预计2040 年国内天然气需求达峰，2021-2025 年CAGR 7%，2026-2030 年CAGR 6%，2031-2040 年 CAGR 1%。从细分板块来看：1）城镇燃气进入内生增长阶段；2）工业燃料“以气代煤”；3）气电辅助新能源电力调峰；4）综合能源服务渗透率提升。我们看好燃气企业在未来10 年的高质量成长空间。

供给侧：上游气源逐渐多元化，中游输配运转日渐成熟 1）国产气以中石油为主体的上游开发商主导，预计中国天然气产量到 2025 年将达到2,500 亿方，相比2020 年增长超过30%；2）进口管道气多元化，俄气为最大增量，已投产北段41 亿方+中段99 亿方，南段预计 2025 年建成投产，总输气量增至380 亿方；3）进口LNG 长协定价挂钩原油，来源集中于澳洲/卡塔尔/马来/印尼；4）进口LNG 现货短期供需趋紧，中长期供需过剩。国家管网公司成立促使天然气市场体系重构，度过磨合期后，持续扩大油气管网基础设施投资，续建/待建天然气管道约 3050 千米。气源与输配分离，头部燃气企业加大LNG 采购力度。

竞争格局：X+1+X 体系提升两端多元化竞争程度，城燃龙头份额提升多元主体竞争程度提高，“十三五”期间，民营、港资和外资企业不断拓展城镇燃气市场空间，目前占全国城镇燃气市场份额超过50%；主要石油企业加速布局下游市场。我国前五大燃气公司（按2020 年零售气量排序）分别为：华润燃气、香港中华煤气（内地销气业务）、新奥能源、昆仑能源、中国燃气。在2016-2020 年天然气表观消费增速快速增长的同时，五大燃气公司合计销气量份额从2016 年的30%提升至2020 年的35%，稳定的行业格局中龙头份额稳步提升。

关注两类投资视角：上下游资源一体化优势+零售销气业务复苏管网公司运营后，我国天然气供应主体将更加多元化，将逐步形成以“三桶油”为主、多种社会资本共同参与的局面，有利于推动中国天然气贸易市场的形成，降低下游城燃企业的气源采购成本。此外，上下游资源一体化将给城燃企业带来持续价格优势。增值业务有望发挥用户资源优势，有利于头部企业抢占燃气分销以外的市场先机。我们更加看好上下游一体化带来的估值提升，推荐港华燃气、昆仑能源、深圳燃气；零售销气业务复苏有望带来估值修复，推荐华润燃气、天伦燃气。